文：?辰

來源：FT食品乳業網

近日，四川菊樂食品股份有限公司（后稱“菊樂股份”）在四川證監局辦理了輔導備案登記，擬第五次嘗試于A股敲鐘上市。

圖片來源：菊樂股份

據集團官網信息顯示，菊樂企業原先從事醫藥化學原料生產與制藥，后來于1986年菊樂品牌誕生，旗下第一款甜菊甙菊樂飲料面世，正式進入食品飲料行業。至1996年，菊樂企業又成功將瑞典的“利樂包”灌裝生產工藝引入乳品生產，正式進入乳制品行業，至今已深耕含乳飲料及乳制品領域近三十年。

01

漫漫長路

菊樂仍未放棄上市夢

誠然，如今乳品行業深陷原奶供給過剩、需求不及預期等消極市場大環境泥沼，伊利、蒙牛等大企業難覓增長，那全國各地的中小乳企則更是難以生存。近些年中，新乳業、陽光乳業等區域乳企成功敲鐘上市，百菲乳業重返新三板，完達山乳業徘徊IPO門前……

畢竟，互相成就的戰略融資難求，為謀求進一步發展，各地中小乳企多把上市作為重要的融資途徑之一。高級乳品行業分析師宋亮也指出，現在中小企業一個很大的困難就是融資，上市是為數不多的融資途徑。

圖片來源：pixabay

菊樂股份也已在IPO門口徘徊許久，其首度遞交招股書是在2017年，但彼時因為申請材料不齊，最終主動撤回了IPO申請。

兩年后，菊樂股份備齊材料再戰深交所，但慘遭證監會警示。在當時證監會出具的警示函文件中可以獲悉，菊樂股份前分公司出納曾利用職務之便，出現過挪用公司資金的現象，直指公司資金內控管理方面存在問題，致使上市進程不得不叫停。

圖片來源：菊樂股份

2020年，菊樂股份第三次開啟IPO征程，但綜合多方面原因，仍舊沒能如愿。

2023年，菊樂股份第四次辦理登記，可惜綜合先前的內控管理、信息披露、業績增速放緩等遺留問題，經歷了深交所的兩輪問詢后，菊樂股份還是在2024年6月撤回了發行上市申請，其IPO計劃再度以失敗告終。

時隔3個月，菊樂股份再度來到IPO門前，仍未放棄自己的上市夢……

02

泱泱大國

菊樂仍未走出大本營

除了信息披露、內控管理等弊病外，菊樂股份的業績增速放緩問題也一直是困擾公司發展的重要憂患。

圖片來源：菊樂股份

結合公司先前披露的招股書信息與前不久發布的2023年度、2022年度審計報告文件可以獲悉，公司2020年-2023年的營業收入分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元和15.62億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.30億元、1.58億元、1.72億元和1.96億元。

其中，2021年度營收規模實現較大幅度的增長，但主要是由于公司在2020年9月出手收購了黑龍江惠豐乳品有限公司，烤酸奶、炭燒酸奶等發酵乳飲料進一步拓寬產品矩陣，進而發力黑吉遼三省市場后的結果。

縱向來看，菊樂股份近年來的營收規模穩中有進，也在持續盈利，但并沒有很多可圈可點的地方；橫向來看，伴隨伊利股份與蒙牛乳業等全國性乳企在大市場中馳騁，馬太效應凸顯，菊樂股份困于四川大本營。

招股書信息顯示，菊樂股份來自四川省內的營業收入在收購惠豐乳品前達到九成之多，后來開拓出黑吉遼新市場后占比雖有所下降，但還在七成以上水平。

圖片來源：菊樂股份

而且在站在產品角度來看，菊樂旗下以酸樂奶為主的含乳飲料業務是公司主要的收入來源，多年來在營收中的占比始終達到五成以上。盡管前有麥趣爾、科迪乳業、百菲乳業等區域乳企曾憑借特色產品走紅，進軍全國市場的先例，但酸樂奶產品所處的酸味含乳飲料賽道也已存在眾多實力對手，很難尋覓相似的機會。

據尼爾森零售研究數據，酸樂奶在酸味奶賽道全國的銷售額市場占有率為2.20%，排名全國第五；在四川地區的銷售額市場占有率為20.70%，排名第四；在成都地區的銷售額市場占有率為54.60%，排名第一。

面對伊利優酸乳、蒙牛酸酸乳、娃哈哈爽歪歪等實力品牌的圍追，菊樂被堵截于四川大本營。其先前在招股書中也承認，菊樂品牌在成都市外以及四川省外的市場開拓起步較晚，相關市場的拓展需要進行針對性產品研發、物流及經銷商網絡建設以及銷售團隊建設，還需要時間和宣傳積累并提升品牌知名度。

03

種種難題

菊樂仍難收獲IPO

七年四度沖刺無果，菊樂股份并不打算放棄。此次菊樂股份轉戰北交所，輔導券商為中信建投證券，擬募資約13.63億元，用于甘肅古浪縣菊樂牧業奶牛養殖項目、四川溫江乳品生產基地改擴建項目、年產12萬噸乳品生產基地項目、補充流動資金等方面。

圖片來源：菊樂股份

菊樂股份坦言，公司目前的產能與同行業可比公司相比存在劣勢。此次披露的募資項目也從側面指出，公司主要會把資金用于未來產能的擴充上。

只是在FT食品乳業網來看，對資本、市場等而言，這個故事或許已算不上動聽。眾所周知，十年前乳企偏好新三板，近年間又扎堆奔赴A股或港股，資本在乳企發展中的作用不言而喻，且資金的流向也大多都是產能或供應鏈端的建設。面對如今原奶供給過剩、價格倒掛的消極市場環境，牧場、產能端的投入可能會導致產能過剩，反而招致進一步的虧損，因而資本對此普遍持有謹慎態度。

而且回到菊樂股份在區域市場、產品等方面的局限問題中，或許調整產品結構、進一步觸達四川，甚至是西南地區市場的更多乳制品消費市場才是更適合菊樂股份的發展方向之一。