翁怡諾：今年投資節奏沒有變化，一般我們一年會投6-7個項目，不論是市場過熱的前兩年，還是大家覺得市場不好的這兩年，我們都是這樣的節奏。我們有清晰的節奏，嚴格遵守投資紀律，嚴格遵守自己對企業估值的看法，不受市場情緒的侵擾。

經濟觀察網：今年估值模型有變化嗎？

翁怡諾：沒變化，估值模型是一個技術問題，大家都沒什么區別，只是會受到情緒的影響。

之前消費市場比較熱，實際上很大程度上是因為二級市場比較熱，二級市場給消費品牌收入的10倍PS估值（PS估值叫做市效率估值法，計算方法是總市值除以銷售額或者股價除以每股的銷售收入），所以一級市場也有一些機構愿意給到10倍的估值，這些機構覺得這個估值是合理的。

但從長期看，我覺得無論一級市場還是二級市場，給出10倍的估值都太高了，背后是非常高的增長預期，而往往很難實現那么高的增長預期。同樣的一個項目，我們可能只能給到1-2倍PS估值，談不成也沒辦法。今年一、二級市場的估值都在相對的底部階段。

經濟觀察網：從去年開始，有一類市場聲音認為消費投資已經進入寒冬。從周期看，您認為當下是消費投資處于什么階段？

翁怡諾：市場的情緒當然可以理解，大家都在瘋狂投項目的時候，怎么會是好的時機呢？在我看來，現在才是投消費的最好時機，項目估值合理，很多好項目也浮出來。怎么看寒冬也是分人，我覺得消費不是一個和TMT當年類似的超高增長的賽道，投資消費也不是一個超高增值的生意，歷史上的大錢全都是逆周期賺的，無一例外，今年是可能賺大錢的時機。

宏觀上來看，一般一級市場比二級市場反饋落后半年，現在整體二級市場的氣氛和情緒較低，我認為短期內不會有很大的改變，所以一級市場的情緒也不會改變。從歷史上來看，差不多五年是一整個周期，今年是新周期的底部。

我們在投資策略上喜歡人棄我取，逆向思考。前兩年大家都看好消費的時候，項目估值頂得太高，但我認為很多項目不值這些高估值。市場特別熱的時候我們沒有碰所謂的新消費品牌，消費不僅是To C，消費也有很多是To B的大生意，我們投了很多超級供應鏈公司，現在好幾家消費制造供應鏈公司已經報材料要準備上市了。反而現在幾乎投資人都不看新消費品牌的時點，我們又重新審視這個賽道，又逆勢開始投了一些能力被驗證的品牌公司。

前兩年消費投資人愛講所有品類都值得重新做一遍，我不太認可這個觀點，不是所有品類都有較高的天花板，有很多品類的市場容量非常低，就算創業者重新做了一遍也還是個小生意。比如在天貓上，很多品類第一名的企業，一年的收入也就是三到五億元，甚至還有很多品類的第一名才幾千萬元的營收規模，這種品類太小，不值得重做。

經濟觀察網：您預判下半年消費市場或者消費投資的走勢會如何發展？

翁怡諾：我覺得和上半年沒什么區別，首先消費是個超級大的概念；其次消費市場冷熱對我也不重要，因為我們只投特別頭部的好項目。所以對我來說，經濟逆周期里，反而是投頭部公司的最好機會，因為頭部的市場份額是在提升的。

未來，創業者想重新做個小公司逆襲的概率越來越低，但是對于已經有一定規模的龍頭企業來說，現在是最好的時代。

經濟觀察網：今年錢都投向了哪里？

翁怡諾：主要是三方面。

第一是消費醫療大健康，投消費和醫療相結合的高增長企業，這類項目有技術壁壘、較大市場需求，例如合成生物學里發酵的產品，是我們在拓展的方向。

第二是大消費出海項目，大部分是中國公司面向海外新興市場，如東南亞、中東、非洲國家等一帶一路國家，出海歐美的企業不是我的投資主線。

第三是消費科技，偏技術類的應用科技，例如企業級服務，以技術提升效率去解決一些人效的問題，我們不投硬科技。

經濟觀察網：今年您看項目的關注點和過去有什么不同，有沒有一些新要求？

翁怡諾：幾乎和過去沒有變化，只是投資標準會更高一些。我們比較喜歡已經有8-10億元以上收入，六七千萬元以上凈利潤的公司。未來3-5年可以增長到30億元收入，2-3億元以上凈利潤的細分龍頭企業。我們喜歡老兵，有豐富的經驗，有較長期可以觀察和驗證的能力。

經濟觀察網：今年消費市場的變化是什么呢？您對消費企業有什么建議？

翁怡諾：第一，客單價有所下降，消費者消費欲望下降，企業也下調客單價。

第二，消費服務業反彈，一些好的品牌幾乎能回到2019年的營收水平，但今年可選消費品受到較大壓力，線上營收漲不動，今年“618”電商大促發戰報的品牌很少，我們很關注這些今年“618”還敢發戰報的品牌。

此外，現在做線下分銷、下沉市場正當時，我們非常看好中國的下沉市場的空間，很多消費需求還沒有被滿足。

所以我們建議企業一方面要適應客單價下降的大趨勢做好調整，另一方面要重新關注線下，把資源重新放回到線下做分銷體系。