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文：James

來源：熊貓資本（ID：pandavc）

昆蟲，人類最古老的伙伴，我們既熟悉又陌生的生靈，隨著社會文明與科技的進(jìn)步，它們的價值也在逐漸凸顯。如今，經(jīng)過升級迭代的昆蟲產(chǎn)業(yè)已取得了令人矚目的成果，成為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)中迅速崛起的一片新“藍(lán)?！?。

本篇行業(yè)研究主要以昆蟲蛋白為切入點(diǎn)，深度介紹昆蟲蛋白市場未來發(fā)展方向和投資機(jī)會。歡迎農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者及行業(yè)專家共同探討替代蛋白相關(guān)項目，與熊貓資本一起掘金下一個千億市場：）

作者：James陳晉祺

研究領(lǐng)域 : 農(nóng)業(yè)科技、食品科技、Web 3.0

代表項目 : 精漁科技、布魯普庭

昆蟲是個很新的賽道，由于技術(shù)、消費(fèi)習(xí)慣和政策等因素影響，目前國內(nèi)市場上昆蟲蛋白的玩家并不多，距離規(guī)?；a(chǎn)仍有很長的路要走。但我始終堅信目前的困境只是暫時的，我們通過專業(yè)的市場調(diào)研和分析已然知曉如何通過生物技術(shù)的手段把控好養(yǎng)殖過程中的大小效率，也找到了合適的方法做機(jī)械自動化，并且我們正在全力投入昆蟲工廠的建設(shè)。秉持熊貓資本獨(dú)特的投資理念，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)將成為未來十年最大的賽道。因此，我們始終堅持做美好世界中的價值發(fā)現(xiàn)者，期待為產(chǎn)業(yè)變革者提供最優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略與資本助力。

全球昆蟲蛋白產(chǎn)業(yè)亟待開發(fā)

全球人口逐年增長意味著糧食和動物蛋白的需求量不斷增加，這對動物飼料行業(yè)的優(yōu)化與可持續(xù)發(fā)展提出了新的要求。由于魚粉和豆粕等傳統(tǒng)飼料原料價格不斷上漲，導(dǎo)致飼料生產(chǎn)領(lǐng)域以及畜禽養(yǎng)殖行業(yè)成本壓力加大，業(yè)界開始尋求飼料蛋白替代品，昆蟲飼料的研發(fā)、投資和生產(chǎn)受到的關(guān)注也越來越高。

在替代蛋白領(lǐng)域，盡管目前與昆蟲相關(guān)的創(chuàng)新研發(fā)和投入都遠(yuǎn)不及植物蛋白，但近年隨著昆蟲營養(yǎng)學(xué)研究的不斷深入、人們膳食理念的不斷提升和各國政府對環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展的綠色農(nóng)業(yè)不斷重視，昆蟲養(yǎng)殖業(yè)成為繼種植業(yè)、畜牧業(yè)之后的新興農(nóng)業(yè)。

當(dāng)然，拋開宏觀層面，我們希望從微觀層面和大家討論一個更現(xiàn)實(shí)的問題：為什么昆蟲蛋白會有巨大的價值？

過去三年里我們投了數(shù)家農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，其中在養(yǎng)殖業(yè)這條賽道中我們不斷尋找科技能夠帶來的降本增效。在沒有革命性的技術(shù)，比如動物轉(zhuǎn)基因或基因編輯育種的加持下，無論我們提高養(yǎng)殖管理效率還是預(yù)防動物疾病，亦或是采取自動化機(jī)械設(shè)備等方式，能夠帶來的降本增效的空間都是有限的。我們觀察到，在飼養(yǎng)牛羊、雞、豬和魚的成本中，其中占比最高就是飼料，甚至可以達(dá)到整體生產(chǎn)成本的50%~70%。

對于當(dāng)下所面臨的問題，在飽和式閱讀論文、蛋白相關(guān)期刊、以及國際組織發(fā)表的前瞻性報告，組織過N場頭腦風(fēng)暴會議過后，我們意識到，必須找到一種動物蛋白。既能不以糧食作為原料進(jìn)行生產(chǎn)，又能以更低的料肉比產(chǎn)生對蛋白總量帶來新增量。這個答案便不言而喻：昆蟲。

昆蟲蛋白是一種新型的蛋白質(zhì)來源，由昆蟲幼蟲或成蟲提供。它具有高營養(yǎng)價值、良好的口感、可持續(xù)性等特點(diǎn)，在食品、飼料、化妝品等領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景。在過去幾年中，昆蟲蛋白市場取得了快速的增長，并且預(yù)計將繼續(xù)保持增長。因此我們開啟了尋找昆蟲蛋白之旅。

小蟲子，大產(chǎn)業(yè)

黑水虻變身飼料新寵

今年，國際食品和飼料昆蟲平臺（IPIFF）宣布，僅其64家成員公司在2019年就共生產(chǎn)了6000噸昆蟲蛋白。雖然這些數(shù)字與傳統(tǒng)商品相比仍然很小——但大多數(shù)昆蟲公司現(xiàn)在正在將其第一個商業(yè)設(shè)施上線，標(biāo)志著積極擴(kuò)張的開始。

昆蟲生產(chǎn)商已經(jīng)試圖大規(guī)模生產(chǎn)幾個物種，包括黃粉蟲、蠅蛆（蒼蠅幼蟲）和蚯蚓，然而，我們將他們的努力集中在一個特定的物種--黑水虻（Hermetia illucens）。我們在走訪中綜合判斷黑水虻是最適合自動化和工廠化養(yǎng)殖的。

黑水虻（Hermetia illucens L），也叫黑兵蠅，學(xué)名是亮斑扁角水虻，幼蟲被稱為“鳳凰蟲”，是雙翅目水虻科扁角水虻屬的腐食性昆蟲。

黑水虻的生命周期分為卵、幼蟲、預(yù)蛹、蛹、成蟲五個發(fā)育階段，是一種完全變態(tài)昆蟲。黑水虻有著很強(qiáng)的繁殖能力，一對成蟲能產(chǎn)卵近千枚。

圖:黑水虻生命周期

黑水虻的攝食階段主要在幼蟲期，成蟲不再攝取食物。在自然界中，黑水虻幼蟲的取食范圍非常廣泛，喜好以餐廚垃圾、畜禽糞便、動物腐肉、腐爛植物、霉菌等為食。

黑水虻幼蟲剛孵化時僅不到0.5毫米，體重只有0.015毫克，肉眼很難觀察到，還不到一粒沙子的重量。孵化后會以極快的速度進(jìn)行進(jìn)食、增重，如果進(jìn)食環(huán)境理想，在孵化后的7天左右時間內(nèi)，它們的體重就能增加到初始孵化重量的15000倍左右。所以說黑水虻的幼蟲是名副其實(shí)的“吃貨”。

黑水虻幼蟲具有高效的有機(jī)廢棄物轉(zhuǎn)化效率，料肉比(FCR)約為1:1，在食物充分時可以全天24小時持續(xù)進(jìn)食，把豐富多樣的廢棄物轉(zhuǎn)化為自身營養(yǎng)物質(zhì)。1千克初始孵化的黑水虻幼蟲經(jīng)培育后，理論可處理超過60噸的餐廚垃圾，這就可以幫助我們有效地減輕不斷增加的有機(jī)廢棄物帶來的環(huán)境污染，同時以極高的效率產(chǎn)生有價值的動物蛋白、動物油脂。

黑水虻幼蟲一方面對高鹽、高油、水分含量高的環(huán)境具有很強(qiáng)的適應(yīng)力與生物轉(zhuǎn)化效率，能夠降低有機(jī)廢棄物中的霉菌毒素、有害微生物、抗生素、重金屬和農(nóng)藥；另一方面目前也未發(fā)現(xiàn)其共生菌種包含對人或主要畜禽水產(chǎn)動物致病菌，生物安全方面的風(fēng)險較低。

同時，黑水虻成蟲階段由于不需要進(jìn)食，也不像其他雙翅目蠅科昆蟲如家蠅一樣四處覓食導(dǎo)致傳播疾病，對人類和環(huán)境友好，再加上養(yǎng)殖周期較短、經(jīng)濟(jì)效益高、資源化程度高等優(yōu)勢，已經(jīng)成為畜禽糞便和廚余垃圾等有機(jī)廢棄物資源化過程中的新寵兒。

圖:黑水虻資源化利用過程

黑水虻成為轉(zhuǎn)化餐廚垃圾的生態(tài)利器

隨著人類社會的快速發(fā)展和人口的增長，餐廚垃圾處理已經(jīng)成為了一個全球性的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的處理方式如填埋和焚燒，既浪費(fèi)了有機(jī)資源，又對環(huán)境造成了破壞。因此，我們亟需尋找一種能夠高效、環(huán)保地處理餐廚垃圾的方法。而黑水虻，就有可能成為我們的重要盟友。

圖：野外的黑水虻

然而很多時候，一件事情倘若看起來非常完美，但這件事情又沒有走進(jìn)大家的視野和認(rèn)知當(dāng)中，那背后一定存在著無數(shù)的坑和投資機(jī)會。由于國內(nèi)的黑水虻公司通常是采用餐廚垃圾或農(nóng)業(yè)廢棄物進(jìn)行養(yǎng)殖，我們在下投資決定之前跑了大量環(huán)保企業(yè)進(jìn)行學(xué)習(xí)交流，積攢了許多魔幻的經(jīng)歷，這些經(jīng)歷應(yīng)該是大多數(shù)投資人們都沒有體驗過的：我們見識到了千萬級人口城市的濕垃圾是怎么被收儲、轉(zhuǎn)運(yùn)、消納的，也聞著雞糞、牛糞裹挾著汗液的臭味參觀過好氧堆肥的有機(jī)肥發(fā)酵廠，甚至親眼目睹了眾多厭氧發(fā)酵項目除廢棄油脂外缺少其他資源化產(chǎn)品收益而導(dǎo)致數(shù)億元投資的項目長期無法盈利。

政府領(lǐng)導(dǎo)和投資人們通常對用餐廚垃圾養(yǎng)蟲這件事情是抱有疑慮的，我們經(jīng)常聽到的質(zhì)疑是：

? 你用垃圾養(yǎng)蟲，怎么保證蟲子最終養(yǎng)成后蛋白、油脂含量的均一性？你拿川渝地區(qū)的餐廚垃圾養(yǎng)蟲，和拿江浙地區(qū)的餐廚垃圾養(yǎng)蟲，很明顯川渝的蟲蟲會更油呀！

? 用垃圾養(yǎng)蟲，是否要首先解決餐廚垃圾來源問題？你上哪兒去收那么多垃圾呢？你有收運(yùn)垃圾的許可證嗎？如果沒有許可證，你怎么復(fù)制工廠？

對于這些司空見慣的問題，我們其實(shí)也苦惱了一段時間。后來我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上這其中與黑水虻產(chǎn)業(yè)相關(guān)的原料是三相固渣，而不是直接的餐廚垃圾。這是厭氧發(fā)酵企業(yè)對濕垃圾進(jìn)行三相分離、有機(jī)廢水和油脂被提煉掉，產(chǎn)生的固渣。一般來說三相固渣會被拿去混合有機(jī)肥作為園林綠化的肥料，但實(shí)際上固渣中的蛋白含量還高達(dá)25%以上，因此對于昆蟲來說還是非常好的養(yǎng)殖原料。與此同時，因為所有垃圾廠都十分看重垃圾中能夠提煉的油脂，即能夠賣出好價格的產(chǎn)品，因此分離后的三相固渣油脂的成本比例是比較固定的。

而對于怎么獲取那么多原料來養(yǎng)蟲這件事情上，我們有兩個粗淺的想法，基于的是中國龐大的人口基數(shù)以及每天都在產(chǎn)生的大量的垃圾：

1、一種路徑是找到頭部環(huán)保企業(yè)合作建設(shè)示范性的昆蟲工廠，幫助環(huán)保企業(yè)處置他們需要付出額外代價處理的三相固渣，目前這個方法已經(jīng)初步得到了一些驗證，也可以繞過需要親自去辦理許可證收儲垃圾這一復(fù)雜的政府關(guān)系環(huán)節(jié)。

2、另一種路徑是借鑒海外黑水虻獨(dú)角獸企業(yè)的經(jīng)驗，尋找頭部大商超或規(guī)模較大的飼料加工廠，利用他們的臨期食品或加工邊角料，去建設(shè)昆蟲工廠。

無論是哪種方式進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)，仍有幾個繞不過去的問題有待解決：

同時養(yǎng)殖數(shù)以億計的昆蟲幼蟲，怎么控制好Bio部分的各種比例？

如果原料采取的不同，建設(shè)昆蟲工廠的單位投資成本，結(jié)合最終昆蟲產(chǎn)品的售價，是否能夠讓項目算的過來賬？

怎么做好昆蟲工廠的環(huán)保工作，如何說服地方領(lǐng)導(dǎo)允許我們在他們的地盤上養(yǎng)幾億條蟲子？

如何突破黑水虻多場景養(yǎng)殖技術(shù)的難點(diǎn)

是目前最棘手的問題

我們對于養(yǎng)殖行業(yè)的認(rèn)知最初始于肉牛、奶牛養(yǎng)殖，震驚于每天一個萬頭牛場需要消耗掉的天量飼料，而后隨著投資的水產(chǎn)科技公司見識到養(yǎng)魚靠天吃飯難以管理魚病的困境。再到結(jié)識了知名雞蛋品牌方、線下連鎖餐飲大佬，意識到無論是蛋雞還是肉雞養(yǎng)殖，達(dá)到目前的自動化、工業(yè)化養(yǎng)殖管理水平都要經(jīng)過了數(shù)十年的研發(fā)、試錯、迭代、積累。

我們對于昆蟲工業(yè)化養(yǎng)殖這件事的認(rèn)知，隨著我們完成了對Blue Protein的投資后逐漸才發(fā)現(xiàn)，其技術(shù)壁壘并不在于機(jī)械自動化，而是如何在高密度、立體化養(yǎng)殖的情況下，管理好數(shù)億昆蟲同步、健康成長這個極其困難的生物問題上。以立體化養(yǎng)殖托盤的養(yǎng)殖模式舉例，把控好每個養(yǎng)殖托盤數(shù)以十萬計的幼蟲進(jìn)食速度和生長速度，讓每個養(yǎng)殖單元中的幼蟲從肉眼都難以分辨的初生幼蟲以穩(wěn)定的生長周期、進(jìn)食量成長為200mg/條的幼蟲。這一過程就像養(yǎng)雞行業(yè)固定存欄周期完成育肥增重過程一樣，需要很多環(huán)節(jié)、方面的技術(shù)協(xié)同配合，而且昆蟲的進(jìn)食增重速度更快、個體數(shù)量級更大、生產(chǎn)連續(xù)性更高，難度還要高于經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展已經(jīng)工業(yè)程度較高的養(yǎng)雞行業(yè)，這不僅僅是機(jī)械設(shè)備完成固定操作動作就能夠做到的。

所以，我們都非常清楚養(yǎng)殖畜禽最看重的比例是料肉比，我們會在乎養(yǎng)豬時能繁母豬的PSY，我們也會關(guān)注生豬、肉牛、奶牛斷奶天數(shù)。同時，我們也必須關(guān)注畜禽的疫病防治去追求高成活率和高產(chǎn)量。那么同樣的，在黑水虻的養(yǎng)殖過程中，其實(shí)也存在著一系列系數(shù)，嚴(yán)重影響著養(yǎng)殖的效率及最終的得蟲率：即幼蟲成活率、幼蟲到成蟲的羽化率、成蟲交配率、交配后雌蟲的產(chǎn)卵率、卵孵化成幼蟲的孵化率。要注意的是，最終的養(yǎng)殖效率是要把這五個百分比乘在一起，這就意味著倘若每一個系數(shù)都達(dá)不到預(yù)期，那么最終的得蟲率則會被嚴(yán)重影響。同時，還要讓黑水虻的幼蟲能夠成為飼料廠商們需求的產(chǎn)品，企業(yè)還必須把控好每一條蟲的規(guī)格，保持足夠單蟲大小以及均一性，使得每噸蟲粉的價格遠(yuǎn)低過魚粉的采購價。

當(dāng)然，要做到這一切幾乎是苦難重重。因此，我們堅定地認(rèn)為，如果Bio部分的問題沒有得到解決，著急上Engineering部分規(guī)?；a(chǎn)，那么代價一定是巨大的。不過，困難同時也意味著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

未來食品or超級飼料？

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)很骨感。許多沒有接觸過黑水虻的政府領(lǐng)導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)方、同行投資人，都會質(zhì)疑：“規(guī)?；a(chǎn)這么多的蟲子，你到底賣給誰？”

這是一個很現(xiàn)實(shí)的問題，我每次與同行聊天時，總會拿出昆蟲蛋白的事情吹上一番，但結(jié)尾還得把市場的數(shù)據(jù)拉出來給大家做最直觀的判斷。

目前黑水虻的蟲粉目標(biāo)市場是補(bǔ)充和替代魚粉市場，飼料中常見的魚粉在飼料生產(chǎn)中的地位相當(dāng)于石油做為工業(yè)的血液，大量依賴海洋捕撈。對于中國來說，魚粉不僅是凈進(jìn)口的大宗商品，而且進(jìn)口依賴度高達(dá)總需求量的 2/3 以上。2012-2020年全球魚粉產(chǎn)量維持在440-490萬噸之間，已經(jīng)逼近海洋能夠承載的極限，中國作為全球最大的魚粉消費(fèi)市場，進(jìn)口量占到全球產(chǎn)量的 1/3 以上，2022年進(jìn)口量200萬噸左右，且進(jìn)口需求仍在進(jìn)一步提升。魚粉價格常年維持在1.1~1.4萬元/噸的水平，若按魚粉1.1萬元/噸進(jìn)行測算，中國魚粉進(jìn)口所花費(fèi)的金額每年在220億人民幣。

我們發(fā)現(xiàn)，用黑水虻粉100%替代魚粉是可能的，對生長性能、飼料利用、營養(yǎng)物質(zhì)消化率、肝臟性狀或魚片的感官質(zhì)量沒有負(fù)面影響。昆蟲粉也被證明是對蝦飲食中的一個相關(guān)蛋白質(zhì)來源。

倘若按飼料的市場去估算，中國工業(yè)飼料市場規(guī)模在2021年已突破萬億人民幣規(guī)模，其中水產(chǎn)飼料市場規(guī)模在3800~4200億元之間，CAGR在3%~4%之間。如果保守估計昆蟲蛋白能夠作為飼料添加劑替代其中主要構(gòu)成成分魚粉的50%，魚粉在水產(chǎn)飼料中的構(gòu)成占比在45~70%之間，那么昆蟲蛋白作為飼料中的替代蛋白，只算中國市場，潛在市場空間將超千億人民幣。

宏觀層面除外，我們在和各大飼料企業(yè)溝通交流的過程中，都多多少少的得知巨頭們都有一個創(chuàng)新技術(shù)的小團(tuán)隊，有一筆經(jīng)費(fèi)，專門針對黑水虻的產(chǎn)業(yè)化在做研究努力，這其中也不乏有不少飼料企業(yè)已經(jīng)將黑水虻的戰(zhàn)略價值定位到了極高的地步，這對于我們來說也是非常震驚的。目前市面上的黑水虻蟲干售價在7000~8000元/噸之間，這對于長期采購魚粉的飼料企業(yè)來說，意味著巨大的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間。

熊貓資本所投企業(yè)Blue Protein已經(jīng)是某頭部上市飼料企業(yè)長期穩(wěn)定的原料供應(yīng)商，這一系列產(chǎn)業(yè)一手信息至少可以證明，我們投這個賽道，大方向上感覺是對了。

黑水虻技術(shù)成為中國綠色農(nóng)業(yè)“密碼”

在政策層面，國家也在關(guān)注黑水虻產(chǎn)業(yè)，其資源化廢棄物、碳減排效應(yīng)、以及補(bǔ)充飼用蛋白供應(yīng)需求。

2010年國家發(fā)改委等四中央部委共同發(fā)布《關(guān)于組織開展城市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點(diǎn)工作的通知》兩大核心目標(biāo)就是首先要通過集中收集處理做到“無害化”，不成為社會負(fù)擔(dān)；再通過先進(jìn)的利用技術(shù)做到“資源化”，為社會創(chuàng)造價值。

2021年8月，國家發(fā)改委與住建部印發(fā)的《“十四五”城鎮(zhèn)污水垃圾處理實(shí)施方案》中明確提出利用廚余垃圾生產(chǎn)生物蛋白。

2021年10月，住建部發(fā)布首個國家《廚余垃圾處理技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，其中再次明確廚余垃圾可用于昆蟲養(yǎng)殖、并可將昆蟲應(yīng)用于飼料原料。

根據(jù)國家發(fā)改委十四五規(guī)劃中提出的新型蛋白產(chǎn)能提升規(guī)劃，目標(biāo)增量達(dá)1400萬噸/年，其中昆蟲蛋白作為規(guī)劃明確推薦的發(fā)展方向：因昆蟲蛋白市場價格遠(yuǎn)低于魚粉價格，且在飼料中添加的替代率可達(dá)50%~70%，學(xué)術(shù)界及產(chǎn)業(yè)界已就昆蟲蛋白替代魚粉的技術(shù)路徑普遍達(dá)成共識。

綠色農(nóng)業(yè)是當(dāng)前全球一大重要課題，中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)一直以來致力于發(fā)展低碳畜牧業(yè)。因此黑水虻在農(nóng)業(yè)廢棄物的資源化循環(huán)利用和畜禽飼料等方面發(fā)揮著重要作用。中國主要利用黑水虻的食腐特性，通過自然方式將有機(jī)廢棄物轉(zhuǎn)化為資源化產(chǎn)物昆蟲蛋白（用于動物飼料）、生態(tài)有機(jī)肥（用于生態(tài)農(nóng)業(yè)種植），充分實(shí)現(xiàn)生態(tài)農(nóng)業(yè)與環(huán)保產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，形成“有機(jī)廢棄物——資源化產(chǎn)物——生態(tài)農(nóng)業(yè)”產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展模式。這種模式既可高效無害地處理餐廚、廚余垃圾、雞糞等廢棄物，又為生態(tài)農(nóng)業(yè)種植業(yè)提供優(yōu)良的土壤改良劑，為水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)提供營養(yǎng)昆蟲蛋白飼料。所以昆蟲產(chǎn)業(yè)的一系列效益均符合國家發(fā)展的大戰(zhàn)略和大方向，因此更要把握好這樣的機(jī)遇。

總結(jié)

昆蟲是個很新的賽道，由于技術(shù)、消費(fèi)習(xí)慣和政策等因素影響，目前國內(nèi)市場上昆蟲蛋白的玩家并不多，距離規(guī)?；a(chǎn)仍有很長的路要走。但我始終堅信目前的困境只是暫時的，我們通過專業(yè)的市場調(diào)研和分析已然知曉如何通過生物技術(shù)的手段把控好養(yǎng)殖過程中的大小效率，也找到了合適的方法做機(jī)械自動化，并且我們正在全力投入昆蟲工廠的建設(shè)。秉持熊貓資本獨(dú)特的投資理念，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)將成為未來十年最大的賽道。因此，我們始終堅持做美好世界中的價值發(fā)現(xiàn)者，期待為產(chǎn)業(yè)變革者提供最優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略與資本助力。

地球人口已然超過80億，聯(lián)合國每天都在更新全球饑餓人口的數(shù)據(jù)，我們一直沒辦法找到合適的方案解決這一巨大的人道主義危機(jī)，而這一次，通過黑水虻，昆蟲或許真的能夠在不遠(yuǎn)的未來哺育整個世界。

昆蟲真的能哺育世界嗎？我們的回答是：Yes

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