文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

為了在“兩超多強”的圍剿下沖出一條“血路”，2022年，國內(nèi)十幾家中小乳企卷進(jìn)了IPO通道，其中，絕大部分為區(qū)域乳企。雖然企業(yè)上市熱情高漲，但結(jié)果并不理想。截至去年底，十幾家企業(yè)中只有陽光乳業(yè)和澳亞集團(tuán)成功上市，其他均卡在“路上”，有的甚至一波三折。

2023年開年，繼認(rèn)養(yǎng)一頭牛等來證監(jiān)會的靈魂48問后，來自四川的菊樂股份（以下簡稱：菊樂）也在證監(jiān)會的39問下再次更新了招股書，繼續(xù)推進(jìn)第四次IPO征程。招股書顯示，菊樂股份此次預(yù)計募資13.63億元，主要用于奶牛養(yǎng)殖、生產(chǎn)基地擴(kuò)建、營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)升級，以及補充流動資金。

菊樂這個名字對部分消費者來說可能有些陌生，一方面因為它是區(qū)域性品牌，另一方面因為它的用戶較為下沉。作為一家老牌乳企，菊樂1996年進(jìn)入乳制品行業(yè)，多年來一直是四川乃至整個西南地區(qū)的龍頭乳企之一，旗下“酸樂奶”含乳飲料至今已在市場上活躍了20多年，在四川算得上是家喻戶曉。

時至今日，雖然菊樂已在“酸樂奶”之外，陸續(xù)推出了滅菌乳、巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳等產(chǎn)品，但挑起營收大梁的依然是含乳飲料。招股書顯示，從2019年-2021年，菊樂分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元、9.94億元、14.21億元，凈利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元。其中，含乳飲料的銷售金額分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元，分別占總收入的73.91%、65.31%、51.68%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，一直是菊樂IPO路上的攔路虎之一。近幾年，雖然因為消費者的懷舊情懷，含乳飲料的關(guān)注度有所提升，但整個市場規(guī)模仍處于持續(xù)收縮狀態(tài)。根據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計摘要2021》，2017年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料的銷售收入從1164.7億元下降至860.2億元，年復(fù)合增長率為-9.61%。

與此同時，從事相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量卻從2011年的184家增加至2020年的265家，行業(yè)競爭越來越激烈。菊樂面臨的競爭對手，既有伊利、蒙牛、旺旺這樣的全國性品牌，也有李子園、均瑤等已成功上市的區(qū)域性品牌，在西南，還要與新乳業(yè)、天友乳業(yè)直面競爭。

多方夾擊之下，菊樂想長久站穩(wěn)市場僅憑“酸樂奶”這一款大單品顯然不夠。快消君隨機(jī)交流的多位成都90后消費者均表示，雖然菊樂在當(dāng)?shù)氐某胸浖苌陷^為常見，但已很少購買，平時還是更傾向于喝更健康的純牛奶或者低溫奶，即使偶爾喝含乳飲料，也會選擇娃哈哈的AD鈣奶。

除了產(chǎn)品線單一，菊樂的銷售渠道也主要局限于四川省內(nèi)。從2019年至2021年，菊樂在四川省的銷售收入占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。2021年占比下滑，是因為公司2020年收購了東北品牌惠豐乳品55%的股權(quán)，使得來自東北三省的收入增長較快。剔除這部分影響，菊樂在四川省外的銷售并未出現(xiàn)明顯增幅。

產(chǎn)品單一、銷售區(qū)域集中，意味著公司的競爭力和抗風(fēng)險能力不足，成長性存疑。去年12月，在證監(jiān)會對菊樂股份的審核問詢中，區(qū)域集中度過高，與出納挪用資金違規(guī)、收購等問題被多次追問。

過去五年，菊樂的IPO之路走得異常坎坷。2017年12月首次沖刺，次年3月被宣布終止審查；2019年7月重啟IPO，后因分公司出納挪用公司資金未在申報稿中披露，收到證監(jiān)會的警示函，IPO再度擱淺；2020年6月第三次沖刺，又因中介機(jī)構(gòu)在財務(wù)審計上出錯，被監(jiān)管問話而停滯。2022年8月，第四次重啟，今年1月在證監(jiān)會的39條追問之下，又一次更新了招股書。

屢敗屢戰(zhàn)，菊樂股份也被業(yè)內(nèi)調(diào)侃為“釘子戶”。為什么一定要上市？在高級乳業(yè)分析師宋亮看來，主要還是因為近兩年市場環(huán)境欠佳，行業(yè)增速放緩的同時，龍頭乳企的集中度卻在提升，中小乳企不堪重負(fù)，業(yè)績下滑、盈利越來越難。在資金實力不足的情況下，為了求得一線生機(jī)，中小企業(yè)們不得不上市融資來壯大規(guī)模。另外，在乳業(yè)生意越來越難做的當(dāng)下，上市也是企業(yè)管理層套現(xiàn)退出的最佳途徑。

據(jù)不完統(tǒng)計，包括菊樂在內(nèi)，2022年共有16家乳企遞交了招股書或?qū)ν庑剂松鲜杏媱潱瑒?chuàng)下歷史新高。

但上市不易，隨著IPO進(jìn)程的推進(jìn)，中小乳企們普遍存在的規(guī)模小、增長慢、產(chǎn)品和渠道單一、資金和奶源供給不足等問題，以及在管理和操作上的漏洞也逐一暴露出來。這些短板，阻礙了企業(yè)上市進(jìn)程的推進(jìn)，菊樂股份、紅星美羚、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等多家企業(yè)都遇到過盈利的可持續(xù)性、銷售模式、內(nèi)控制度等被證監(jiān)會質(zhì)疑的經(jīng)歷。

上述乳企業(yè)中，最終只有陽光乳業(yè)和澳亞集團(tuán)幸運通過審核，于2022年成功上市。然而，登陸資本市場并非企業(yè)的救命稻草或避風(fēng)港，陽光乳業(yè)上市后的首份半年報就出現(xiàn)業(yè)績下滑，澳亞集團(tuán)上市之后持續(xù)破發(fā)，股價至今仍低于發(fā)行價，而好不容易憑借網(wǎng)紅模式出圈的麥趣爾也因為食品安全問題摔了個大跟頭，“一朝回到解放前”。

在宋亮看來，2023年，這些中小乳企們面臨的生存壓力可能更大，因為整體消費環(huán)境依舊不樂觀。無論是奶粉還是液態(tài)奶，都將繼續(xù)面臨消費量持續(xù)收縮的現(xiàn)實，生意越來越難做，年初不少企業(yè)都在著手砍預(yù)算、收編，或者嘗試一些新領(lǐng)域。

大環(huán)境的不理想，再加上頭部企業(yè)的搶占，身處夾縫中的中小企業(yè)面臨的考驗只會越來越大。正因如此，業(yè)內(nèi)預(yù)測2023年中小乳企們依然會積極謀求上市，因為“沒有退路”，在復(fù)雜多變的競爭環(huán)境中，尋得資本支持就意味著多了一線生機(jī)。