文：徐牧心
來源：36氪Pro（ID：krkrpro）
11月7日傍晚，雪湖資本創始人馬自銘在富途上發布了瑞幸咖啡的研報，稱“瑞幸咖啡的浴火重生是中國商業史上的一個奇跡！”昨日深夜，馬自銘向36氪確認，該報告確由雪湖出品，“因為涉及到大量的實地工作，至少花了半年多的時間。”
在接受《華爾街日報》采訪時，馬自銘透露瑞幸目前約占雪湖管理資產的15%，但他沒有告知本人或公司具體持有多少瑞幸的股票。
作為一家對沖基金，雪湖資本此前一直很低調。直到2020年瑞幸造假事件，因為被廣泛認為是渾水背后的“合作伙伴”，雪湖瞬間聲名鵲起。但截至目前，馬自銘從未認可這一說法。
然而昨天，雪湖卻發布了長達81頁的報告，稱堅定看好瑞幸的未來，并表示“瑞幸在中國超越星巴克只是時間問題。”
報告很長，核心信息包括：瑞幸的估值應為150億美元，這是因為雪湖預計瑞幸將在2024年實現28億元人民幣的凈利潤，市盈率為35倍，這相當于雪湖對星巴克中國業務的估值。而未來瑞幸的目標市值預計將達到147億美元，即每股46.25美元。此外，雪湖預估投資瑞幸的內部收益率可以在一年半內（2022年8月-2023年12月）達到131%。
在接受《華爾街日報》的采訪時，馬自銘表示，這份報告涉及了超過10萬名瑞幸顧客的消費者調查。他還強調，在準備報告時，自己與瑞幸沒有任何聯系。
為什么會在此時宣布看好瑞幸？
雪湖將其“涅槃重生”的原因歸結為三個方面：天時、地利、人和。簡述如下——
天時：
因為疫情的緣故，星巴克作為“辦公地點”的模式失靈，而瑞幸即買即走的模式使它能從星巴克那里分得一杯羹。
地利：
基于對中國咖啡行業的深刻理解，瑞幸發明了以咖啡為底的飲料（包括黑糖波比拿鐵、生椰拿鐵等），顯著擴大了目標市場，并使得咖啡連鎖店可以下沉到二三線城市中去。
瑞幸放開加盟店的模式，使其能高效滲透到二三線城市，并在那里建立先發優勢。
人和：
大鉦資本成為公司控股股東，助力新管理團隊徹底重組公司。
徹底將前任管理團隊踢出局。
新管理團隊并不追求門店擴張和“新零售”模式，而是專注于業務基礎和盈利能力。
據了解，雪湖于 2021 年底關閉了其亞洲基金，但目前仍有兩只專注于中國的基金。在2021年1月，馬自銘高調看漲博彩公司美高梅中國，并發出公開信勸美高梅董事會將自身20%的股份拿出來引進新戰投。
然而后來的事實證明，這次押注并不成功。8個月后，雪湖資本出售美高梅中國25萬股股份，持股比例降至5%以下。
這次馬自銘賭對了嗎？
瑞幸近來確實大有涅槃之相。它在8月8日公布的第二季度財報顯示，二季度總凈收入增長72.4%，達到32.987億元，自營門店利潤率30.6%，凈增門店數615家。相比之下，星巴克中國的凈收入則下降至36.769億元。
