文：梅嶺

來源：南方周末（ID：southernweekly）

“今天對(duì)于茅臺(tái)和白酒行業(yè)來說，是可以記入歷史的一天。”當(dāng)貴州茅臺(tái)（600519.SH）2022年10月24日盤中觸及1499元/股時(shí)，一位“茅粉”在朋友圈寫道。當(dāng)日，貴州茅臺(tái)全日收跌7.56%，北上資金單日凈賣出貴州茅臺(tái)43.67億元。

下跌仍在繼續(xù)。10月27日，貴州茅臺(tái)報(bào)收1401元/股，盤中觸及1383.85元/股，這個(gè)價(jià)格創(chuàng)下該股近兩年來的新低?？偸兄狄苍谙碌械?萬(wàn)億大關(guān)。

10月10日－27日，貴州茅臺(tái)在14個(gè)交易日里累計(jì)跌幅達(dá)25.18%，市值蒸發(fā)6390億元。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，這一單月跌幅，已創(chuàng)下貴州茅臺(tái)史上單月跌幅第二的紀(jì)錄，僅次于2018年10月的27.55%。

“股王”帶動(dòng)下，中證白酒指數(shù)10日－27日累計(jì)跌幅21.45%，五糧液（000858.SZ）期內(nèi)下跌18.99%、洋河股份（002304.SZ）下跌17.85%、瀘州老窖（000568.SZ）下跌30.94%、古井貢酒（000596.SZ）下跌25.50%、山西汾酒（600809.SH）下跌24.16%……

白酒股為何跌跌不休？白酒賣不動(dòng)了嗎？

南方周末記者采訪了行業(yè)分析人士、白酒行業(yè)從業(yè)者、機(jī)構(gòu)投資者等，他們對(duì)以茅臺(tái)為代表的白酒股接連下跌并不覺得意外，“跌是正常的，只是速度快了點(diǎn)”。

一位多年關(guān)注茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者說，“我們從一季度就清空了所有消費(fèi)股。近期對(duì)公務(wù)使用白酒的要求更嚴(yán)格，基本面疲軟的同時(shí)，雪上加霜。”

河南是全國(guó)白酒產(chǎn)銷大省，白酒行業(yè)里曾有“得河南者，得天下”的說法。鄭州百榮市場(chǎng)，號(hào)稱是全國(guó)最大的酒類流通批發(fā)市場(chǎng)。

“鄭州百榮市場(chǎng)在全國(guó)酒水流通市場(chǎng)占比約50%?！编嵵莅贅s市場(chǎng)一家酒商負(fù)責(zé)人王占甫對(duì)南方周末記者說，他從2004年就進(jìn)入白酒行業(yè)，2015年進(jìn)入白酒批發(fā)市場(chǎng)。對(duì)于茅臺(tái)而言，酒商從經(jīng)銷商手中買貨，再賣給下游消費(fèi)者。

“從2016年開始，在茅臺(tái)的帶動(dòng)下，整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。”他說。這幾年春節(jié)，他和團(tuán)隊(duì)忙到不行，發(fā)貨量劇增，人手不夠用，會(huì)計(jì)開單、倉(cāng)庫(kù)出貨、工人發(fā)物流，他自己也要幫著采貨。

王占甫說，由于客戶群體大，白酒銷售在淡季發(fā)貨量也比較平穩(wěn)。

但從2022年年初開始，外部環(huán)境變化了，他預(yù)料到白酒行情可能會(huì)不太好?！皬慕衲觊_始，我就不大量囤茅臺(tái)了。今年囤茅臺(tái)的，鐵定賠錢，因?yàn)樾星橐宦返??！?/p>

他觀察到，2022年以來，茅臺(tái)酒的價(jià)格一直下行，除了飛天茅臺(tái)的原件、散瓶、年份酒價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定外，茅臺(tái)生肖酒系列、精品系列、紀(jì)念茅及個(gè)性化茅的價(jià)格一直在平穩(wěn)下行。

張碩是北京地區(qū)資深白酒流通行業(yè)人士，他的公司規(guī)模在北京市場(chǎng)中較大。作為一家酒商，他的公司只做茅臺(tái)酒。他對(duì)南方周末記者說，“現(xiàn)在很多收藏茅臺(tái)的老板都在出貨，想著把手里的貨賣掉，然后再以低價(jià)買進(jìn)。”

另一位貴州本地的酒商對(duì)南方周末記者表示，“最近有點(diǎn)感覺到酒賣不動(dòng)，特別是茅臺(tái)系列當(dāng)中最稀缺的，但也不是滯銷?！?/p>

以“硬貨”飛天茅臺(tái)來看，根據(jù)相關(guān)酒類流通商提供的數(shù)據(jù)，今年5月至中秋節(jié)前，原件飛天茅臺(tái)酒穩(wěn)定在3000元以上，最高達(dá)到3250元/瓶，散瓶2730元／瓶-2850元/瓶。2021年，原件飛天茅臺(tái)酒一度漲至3500元/瓶以上。

10月28日，一位貴州本地茅臺(tái)黃牛向南方周末記者提供的數(shù)據(jù)是：散裝2690元，整件跌至3000元。

“除了超高端的茅臺(tái)，其它高端名酒價(jià)格也在跌，幾款五糧液、紅花郎青花郎、國(guó)窖1573、20年和30年青花汾、內(nèi)參等都下行?！蓖跽几φf。

張碩在2021年8月以后，就感覺到現(xiàn)貨開始下滑。但當(dāng)時(shí)，他認(rèn)為這是2021年2-6月曾出現(xiàn)過的行情猛漲帶來的結(jié)果。

“從2021年到現(xiàn)在，這個(gè)掉價(jià)周期是最長(zhǎng)的一次，也不知道什么時(shí)候是個(gè)頭?！睆埓T對(duì)南方周末記者說，在他看來，茅臺(tái)既是消費(fèi)品又屬于投資品。

他分析，茅臺(tái)酒商近兩年內(nèi)極速增長(zhǎng)，酒都被酒商買走了。受疫情影響，餐飲行業(yè)乏力，行情自然就會(huì)下滑。

“茅臺(tái)酒本身是靠漲跌獲利，我們的利潤(rùn)并不高，公司在投入大量資金壓貨的情況下，如果銷售沒有業(yè)績(jī)，或者沒有利潤(rùn)，長(zhǎng)期這樣，我們壓力會(huì)很大。”張碩表示。

華致酒行（300755. SZ）是A股少有的酒類流通經(jīng)銷上市公司，其前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.8億元，同比增長(zhǎng)25.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降39.14%。

其中，第三季度華致酒行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.32%，但歸屬凈利潤(rùn)同比下降84.76%。

2021年年報(bào)顯示，華致酒行預(yù)付款項(xiàng)19.51億元，年初預(yù)付款項(xiàng)為7.45億元。增長(zhǎng)原因主要系預(yù)付五糧液、茅臺(tái)等產(chǎn)品采購(gòu)金額增加所致。

對(duì)于目前的行情，華致酒行董事長(zhǎng)吳向東10月27日對(duì)南方周末記者表示，“疫情影響，短期承壓，長(zhǎng)期繼續(xù)看好。”

“北京的大茅商、大酒商都是直面終端和團(tuán)購(gòu)，疫情及經(jīng)濟(jì)面下行影響消費(fèi)購(gòu)買力。直面變局，他們反應(yīng)最快。我這里大流通反應(yīng)相對(duì)遲緩一點(diǎn)，但也開始感受到冷氣了?！蓖跽几?duì)南方周末記者說。

中原證券10月24日發(fā)布研報(bào)顯示：從存貨周轉(zhuǎn)來看，當(dāng)前白酒的動(dòng)銷較2018、2019年明顯放緩，終端消費(fèi)和經(jīng)銷商預(yù)期將會(huì)成為未來改善的重要因素。

一位長(zhǎng)期研究茅臺(tái)的投資者對(duì)南方周末記者表示，不少經(jīng)銷商反饋整體的需求度不是特別高，大多數(shù)消費(fèi)場(chǎng)景在逐步減弱，購(gòu)買力在下降。

“今天的散瓶?jī)r(jià)還在下行，黃牛們‘?dāng)]茅’的興致也不大了。”王占甫感慨道。

“個(gè)人認(rèn)為，茅臺(tái)等高端白酒下跌的原因，主要有三個(gè)：外資在跑，酒賣不動(dòng)，以及限制‘三公’消費(fèi)相關(guān)規(guī)則的影響?！币晃婚L(zhǎng)期研究茅臺(tái)的投資者對(duì)南方周末記者表示。

他說，“截至10月27日，10月份僅僅14個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)單月下跌超過25%，在它歷史上是罕見的。面對(duì)大跌，整個(gè)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了分歧?！?/p>

10月24日，在貴州茅臺(tái)全日收跌7.56%時(shí)，北上資金凈賣出額高達(dá)43.67億元，截至26日，北上資金已連續(xù)12日凈賣出貴州茅臺(tái)，共計(jì)158.29億元。

上述投資者認(rèn)為，隨著白酒本輪超級(jí)長(zhǎng)周期的復(fù)蘇后，估值已經(jīng)出現(xiàn)了一些沖頂?shù)拿珙^，眼下整體股市的估值都在回落，它也是一個(gè)正常的節(jié)奏。

10月26日，明星基金經(jīng)理張坤管理的4只基金公布了2022年三季報(bào)，其中對(duì)茅臺(tái)等白酒股的減持引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。如易方達(dá)藍(lán)籌精選持有貴州茅臺(tái)的股票數(shù)從二季度末的302萬(wàn)股減至282萬(wàn)股，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選從94.5萬(wàn)股減持至91.8萬(wàn)股。

針對(duì)機(jī)構(gòu)持股比例劇降的質(zhì)疑，貴州茅臺(tái)10月20日在上證E互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)：機(jī)構(gòu)股東持股變化情況不實(shí)，2022年第三季度報(bào)告披露的公司前十名股東合計(jì)持股比例71.54%，前十名股東之后還有大量的機(jī)構(gòu)股東。

根據(jù)其三季報(bào)，前十大股東名單，除了中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）技術(shù)開發(fā)有限公司外，還包括：香港中央結(jié)算有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、中國(guó)證券金融股份有限公司、深圳市金匯榮盛財(cái)富管理有限公司-金匯榮盛三號(hào)私募證券投資基金、珠海市瑞豐匯邦資產(chǎn)管理有限公司-瑞豐匯邦三號(hào)私募證券投資基金、中國(guó)工商銀行-上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金、中國(guó)銀行股份有限公司-招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金。

10月27日，南方周末記者就股市震蕩等相關(guān)問題詢問貴州茅臺(tái)，公司并未給予回復(fù)。

10月10日，貴州茅臺(tái)全天跌幅達(dá)4.62%，這一天，市場(chǎng)盛傳“禁酒令”即將在機(jī)關(guān)體系內(nèi)實(shí)施。但南方周末記者多方了解，行業(yè)人士并未看到“禁酒令”相關(guān)文件，也不知消息出自何處。

一位長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的私募投資者透露，近期對(duì)公務(wù)使用白酒的要求更為嚴(yán)格，央企相關(guān)規(guī)定在落地，比如工作日不讓喝酒、有公職人員在場(chǎng)不讓喝酒等。

在中國(guó)酒業(yè)智庫(kù)專家、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛看來，市場(chǎng)一直在討論近期酒類股市動(dòng)蕩是由于疫情對(duì)消費(fèi)的影響以及“禁酒令”的傳聞，“行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展周期”。

行情跌跌不休的同時(shí)，各大酒企陸續(xù)發(fā)布了三季度報(bào)表。10月26日、27日，共有21家酒企密集發(fā)布財(cái)報(bào)，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，頭部酒企營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

貴州茅臺(tái)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收897.85億元，同比增長(zhǎng)16.5%、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)443.99億元，同比增長(zhǎng)19.1%。

五糧液前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.36%；山西汾酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.32%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.70%；瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.2%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.94%；洋河股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.69%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.78%。

頭部酒企營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均在增長(zhǎng)。 （梁淑怡 / 圖）

根據(jù)中原證券研究報(bào)告，經(jīng)歷了2021年的市場(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，白酒2022年的銷售增長(zhǎng)自然回落，但依然保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)放緩將持續(xù)至四季度。

蔡學(xué)飛對(duì)南方周末記者表示，“目前來看，行業(yè)應(yīng)該處于一個(gè)動(dòng)蕩調(diào)整期。”

在他的觀察里，白酒行業(yè)從過去兩年的高增長(zhǎng)，到去年下半年開始進(jìn)入到穩(wěn)增長(zhǎng)或保增長(zhǎng)階段。疫情加速了白酒行業(yè)的分化，酒類消費(fèi)升級(jí)帶來了次高端和高端市場(chǎng)的持續(xù)性擴(kuò)容。

蔡學(xué)飛表示，“大眾消費(fèi)市場(chǎng)實(shí)際上在快速萎縮，中低端市場(chǎng)甚至在快速消失，整個(gè)酒行業(yè)呈現(xiàn)出碎片化和多元化的趨勢(shì)?！痹谒磥?，高端酒實(shí)際上受影響很有限，真正受影響是中低端市場(chǎng)。

“名酒的庫(kù)存其實(shí)不是非常嚴(yán)重，但中國(guó)規(guī)模以上酒企有將近一千家，注冊(cè)酒企有將近一萬(wàn)家，綜合來看，渠道的高庫(kù)存是普遍存在的，產(chǎn)能過剩也是普遍存在的。”蔡學(xué)飛說。

與頭部白酒企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)仍在增長(zhǎng)不同，不少酒企正面臨業(yè)績(jī)下滑乃至虧損的局面。

比如口子窖（603589.SH），第三季度營(yíng)業(yè)收入雖同比增長(zhǎng)5.69%，但凈利潤(rùn)同比下降0.16%；百潤(rùn)股份（002568.SZ）營(yíng)業(yè)收入同比下降14.07%，凈利潤(rùn)同比下降45.85%；伊力特（600197.SH）營(yíng)業(yè)收入同比下降60.04%，凈利潤(rùn)同比下降79.18%。

也有虧損的。中葡股份（600084.SH）前三季度業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損630.35萬(wàn)元；蘭州黃河（000929.SZ）前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降17.92%，虧損1930.23萬(wàn)元，同比下降148.79%，其中，第三季度虧損高達(dá)4219萬(wàn)元，同比下降209.98%。

10月28日，茅臺(tái)集團(tuán)召開2022年第三十六次黨委(擴(kuò)大)會(huì)議。會(huì)議表示，茅臺(tái)前三季度各項(xiàng)指標(biāo)始終保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)端表現(xiàn)良好。雖然資本市場(chǎng)端發(fā)生變化，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒有改變。

29日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)官方微信公眾號(hào)發(fā)布文章《從資本市場(chǎng)看中國(guó)白酒“價(jià)值論”》，文章表示，10月份以來，資本市場(chǎng)的白酒板塊出現(xiàn)了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調(diào)整，資本市場(chǎng)的股價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的“價(jià)值背離”。這主要是以外資為主的資金看空并撤離A股造成，我們要對(duì)自己的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)長(zhǎng)期看好，避免情緒化跟風(fēng)。