文：文雨

來源：市值觀察（ID：shizhiguancha）

看完今年A股的半年報，給人最大的一個感覺是，大量企業(yè)不約而同的投奔了長期主義。

這既令人欣喜，又讓人焦慮。

欣喜的是，產(chǎn)業(yè)界看起來正在達(dá)成一種理性、良性發(fā)展的共識；焦慮的是，客觀環(huán)境似乎并未給這種急迫的轉(zhuǎn)彎準(zhǔn)備好基礎(chǔ)。

于中國而言，長期主義早已不是新鮮事，但過去始終是高頭講章般的存在，踐行者寥寥。相比之下，長期主義在美國已經(jīng)被實踐了幾十年，伯克希爾、可口可樂、亞馬遜等無不是其門徒。

為何？

國情不同。

作為先發(fā)工業(yè)國，美國很早就結(jié)束了經(jīng)濟(jì)野蠻生長階段，過去幾十年一直保持經(jīng)濟(jì)的低速增長（長期在5%以下），且各個領(lǐng)域都有成熟玩家卡位，除非新的技術(shù)周期帶來巨量紅利，否則大家每年的收成基本是可預(yù)見的。

另一方面，一次次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)倒下了一批又一批企業(yè)，通透的管理者逐漸認(rèn)識到，如果不能長存，短暫的輝煌哪怕再絢麗最后也是一場空。要活的好，更要活的久。

長久博弈與磨合下來，從企業(yè)到投資者，逐漸形成了長期主義的投資文化與共識。

中國則完全不同，過去一直處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，GDP增長率甚至可以達(dá)到兩位數(shù)，遍地是黃金。

成長起來的投資理念是：

能一夜暴富，就別延遲獎勵；能走捷徑，就不要進(jìn)窄門；能用成長性砸暈投資者，就不必講長期主義。

即便講，也沒多少人擁護(hù)。

風(fēng)口到處是，今天有互聯(lián)網(wǎng)，明天有房地產(chǎn)，后天有新能源，你要是告訴投資者企業(yè)今后要追求長期主義，對方可能立馬清倉走人，另尋機(jī)會收益。

現(xiàn)在情況突變。

宏觀層面，GDP增速放緩，今年的目標(biāo)是5.5%。這完全正常，基數(shù)大了，每前進(jìn)一步都要多耗一份力。類似考試，從60分提升到80分，和從80分提升到100分，同樣都是提升20分，后者的難度比前者大多了。加上復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，經(jīng)濟(jì)降檔也在情理之中。

微觀層面，今年上半年，全部A股上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入34.54萬億元，同比增長9.24%。作為對比，2011-2019年，全A股上市公司營業(yè)收入年均增速為19.5%。

增速普降，于是大量企業(yè)奔向長期主義。

必須認(rèn)識到的一點(diǎn)是，這其中的確有真正轉(zhuǎn)向長期戰(zhàn)略的企業(yè)，但同時還有相當(dāng)一部分企業(yè)是因為被突然的降速打了個措手不及，長期主義只不過是情急之下抓起的一根救命稻草，以此來搪塞市場關(guān)切。

這也就給投資者帶來了一個新的麻煩，誰是真的長期主義，誰又在濫竽充數(shù)？

識別真?zhèn)危枰獙居幸粋€全方位的綜合考量，但主線大致可分兩條：第一，企業(yè)所處賽道的客觀環(huán)境；第二，掌舵人的主觀表現(xiàn)。

長期主義的一個基本前提是能“長”，即企業(yè)在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)具備向上生長的空間，要么是增量擴(kuò)容，要么是存量替代。如果一個行業(yè)、企業(yè)可預(yù)見的沒什么長期前途，比如舊能源，講長期主義純粹就是玩鬧，除非有特別的邏輯在其中。

在中國，民營經(jīng)濟(jì)中存在大量“一言堂”式的公司，企業(yè)如何發(fā)展，全憑掌舵人一句話。因此，掌舵人的主觀表現(xiàn)特別重要。這種表現(xiàn)包括兩方面，一是意愿與初衷，二是格局和能力。

A股從來不缺“說一套，做一套”的管理層，很多公司一邊說著要以股東利益為重，一邊卻又不斷干著損害中小股東利益的事。同樣的道理，滿嘴“長期主義”、滿腹“投機(jī)鉆營”的現(xiàn)象今后也不會少。

所以，管理層底色很重要。但，光有底色顯然是不夠的，還要有愿景穿透力，有產(chǎn)業(yè)洞察力，有對短期誘惑的忍耐力。

比如任正非。

上世紀(jì)末，中國電信推出小靈通業(yè)務(wù)，紅極一時。憑借這項新業(yè)務(wù)，UT斯達(dá)康和中興通訊當(dāng)時賺的盆滿缽滿，其中UT斯達(dá)康的年營收一度沖到了100億。心動的華為管理層向任正非提交小靈通業(yè)務(wù)規(guī)劃，后者思索再三后直接否掉，理由是：小靈通只是過渡，3G才是未來，華為不做機(jī)會主義者。

之后，華為猛砸3G技術(shù)，最終拿到了第一塊牌照，在新時代搶灘登陸，從此平步青云。到今天，華為已經(jīng)成為一家讓美國都害怕的公司，而當(dāng)年出盡風(fēng)頭的UT斯達(dá)康，早已籍籍無名。

是否對未來有清晰的判斷，是否敢于為了遠(yuǎn)大的愿景放棄短期利益，是否已經(jīng)為將來提前做了布局準(zhǔn)備，這都是長期主義永恒的鏡子。

拿這些來照企業(yè)，是“妖”是“人”，一目了然。

長期主義的實現(xiàn)，并非一朝一夕之功，還有很多問題需要解決。

于投資者而言，之前習(xí)慣短線交易，動不動就盼漲停，而一旦轉(zhuǎn)向長期主義，持倉周期必須拉長，能否適應(yīng)？

之前習(xí)慣于跟著風(fēng)口跑，而長期主義需要聚焦企業(yè)做深入研究，能否勝任？

之前獲利預(yù)期太高，現(xiàn)在是否做好了降低欲值的思想準(zhǔn)備？

恐怕也是困難的。就像一個人，原來年薪百萬，現(xiàn)在月薪五萬，雖然也很可觀，但內(nèi)心還是很難接受。

企業(yè)要做的工作也有很多，其中一個非常重要的任務(wù)就是學(xué)會與市場溝通。

企業(yè)長期戰(zhàn)略的踐行，需要一批擁躉的長期跟隨，只有建立長期合作關(guān)系，才能穿越云層，否則隨時可以在企業(yè)顛簸的時候釜底抽薪。而要實現(xiàn)這一點(diǎn)，必須與投資者坦誠溝通，說出企業(yè)的真實規(guī)劃與想法。

成熟發(fā)達(dá)的資本市場依然值得學(xué)習(xí)。

比如，在1983年的《致股東一封信》中，巴菲特用長篇大論回應(yīng)外界對于伯克希爾為何不拆分股票的質(zhì)疑，態(tài)度誠懇，邏輯嚴(yán)密，字里行間透漏著對股東利益的高度重視。

再比如，1988年，時任可口可樂掌門人戈伊蘇埃塔寫了一篇引人入勝的《后聯(lián)合企業(yè)時代美國企業(yè)的變化》，向股東詳細(xì)論述了可口可樂如何在時代洪流中不斷革新，包括業(yè)務(wù)開拓的原則、財務(wù)制度的安排等等。

每年花一些時間和精力與投資者交流，回應(yīng)外界關(guān)切和質(zhì)疑，已經(jīng)成了美國大企業(yè)管理者的一種文化傳統(tǒng)。相比之下，中國企業(yè)在這一方面差距甚大。

年報格式化、套路化，互動平臺上的回答也多是敷衍了事。給人的感覺是主客顛倒，管理層高高在上、指點(diǎn)江山，而股東并沒有得到應(yīng)有的主人翁地位。

如果一家公司想要得到股東長久的跟隨與擁護(hù)，就必須學(xué)會放下姿態(tài)，去贏得支持，這是中國上市公司管理層需要共同進(jìn)步的地方。

普照的太陽已經(jīng)落山，企業(yè)和投資者都不得不在個人的燈光下思考未來。于是長期主義就成了一個共用的精神避難所，企業(yè)以此來安慰市場，投資者用以麻痹神經(jīng)，暗示并說服自己：未來一定會好的。然后選擇躺平。

真正重要的是去做。

投資者轉(zhuǎn)變投資理念，揚(yáng)棄短期主義，找到那些確有韌勁和耐力的企業(yè)；企業(yè)要為長期做好規(guī)劃，并吸引那些秉持長期主義投資觀的股東加入。簡言之，雙向奔赴。

我們必須承認(rèn)，長期主義在中國還是一片文化荒漠，要走的路還很長，需要參與主體的共同努力。