今天，水果第一股誕生了。

投資界-天天IPO獲悉，今日（9月5日），重慶洪九果品股份有限公司（簡稱“洪九果品”）正式登陸港交所。上市首日，洪九果品以40港元平開，盤中漲幅一度高達3%，最高市值190億港元。

20世紀90年代，家境貧寒的鄧洪九早早就加入了重慶“棒棒”大軍。一次偶然機會，鄧洪九發現了老家水果與重慶市區的差價，于是做起水果批發生意。一做就是20年，鄧洪九聯手妻子，把洪九果品從一家小小的批發商做成中國最大的自有品牌鮮果分銷商，年入100億。

賣水果是一門好生意嗎？如今中國水果江湖三分天下——南百果、北鮮豐、西洪九，分別對應來自深圳的百果園，來自杭州的鮮豐水果，來自重慶的洪九果品，它們在同一個時代成長起來，又不約而同地都站在了IPO大門前。悄然間，你家小區門口的水果店都去上市了。

在重慶，有一個特殊的職業：棒棒，這是對當地挑夫的一種稱呼。來自農村的棒棒大軍在交通不暢的重慶城中承擔起了短途運輸重任，早年鄧洪九就是其中之一。

（圖片來源：洪九果品官網）

早年間，17歲的鄧洪九因家中生計艱難，在重慶朝天門碼頭扛起扁擔，加入了“棒棒”大軍。一次偶然發現，同樣的紅桔，家鄉長壽的價格要比朝天門碼頭的售價更低，于是打起了紅桔批發的主意。

這是鄧洪九人生的第一個路口。1987年，鄧洪九用積蓄從老家長壽進了2噸多的紅桔，挑到朝天門碼頭售賣。家鄉紅桔進價0.3元，鄧洪九以0.6元賣出，沒想到紅桔兩天售罄，比以前一個月賺的都多。受到這一啟發，鄧洪九索性丟掉扁擔，做起了水果批發生意。

2002年，鄧洪九與妻子江宗英成立了重慶洪九果品有限公司，批發生意越做越紅火。三年后，一則新聞再次改變了鄧洪九的創業方向：15種中國臺灣水果將實施進口零關稅。彼時，鄧洪九的貨源已經走出家鄉，遍及國內多個城市，他開始琢磨，如果搶先一步把臺灣地區水果引進重慶，就算價高不賺錢，也能讓洪九果品露一露臉。

于是，在一次展銷會上，鄧洪九與臺灣地區一家企業達成合作，將首批4.4噸臺灣水果運進重慶市場。果不其然，洪九果品一炮而紅。這一戰讓鄧洪九看到了更加廣闊的渠道和市場，他開始聯合當地的批發商，將目光瞄準了進口水果。

起初，鄧洪九不得不從廣州、上海等地批發進口水果到重慶，這就出現了一個的問題：廣州和上海作為一級市場，要從當地進貨到重慶成都等二級市場，幾經轉手，不僅水果價格越來越貴，還要隨時面臨沒貨的風險。鄧洪九意識到，要想進口水果生存下去，只有布局原產地——“從東南亞進貨，首選泰國”，又一個視野被打開了。

2011年，鄧洪九開始摸索泰國的進口水果。以龍眼作為突破點，經過長期采購，鄧洪九建立起了雙邊市場。他在泰國成立工廠，聘用熟悉中泰雙語的人擔任職業經理人，取得當地果農的信任后，從分散的果農手中收到大量的龍眼；在銷售端，鄧洪九陸續與十幾個省份批發市場合作供貨，用來消化上萬噸從泰國批發而來的水果。

雙邊市場帶來了規模效應，洪九果品的經銷網越鋪越大，從泰國到東南亞，水果品類也逐漸覆蓋到榴蓮、山竹、火龍果等。2016年，洪九果品拿到了第一筆融資，5000多萬元Pre-A輪融資。也就是在這一年，阿里巴巴提出的新零售概念再次讓鄧洪九看到了機遇。

（洪九果品業務，圖源：招股書）

拿著第一筆資金，洪九果品很快進入盒馬鮮生、蘇寧小店的供應鏈，并設置前置倉，滿足門店的每日配送需求。隨后，洪九果品完成了基地-加工生產-倉儲-銷售分揀-物流-終端客戶的全產業鏈布局。

投資方紛至沓來，2018年洪九果品接連拿下3輪融資。其中，年底的B輪融資陣容強大，深創投、招商局資本、陽光人壽、中國農墾等知名機構紛紛入局。一年后，洪九果品再次完成CMC資本領投的C1輪融資，融資規模高達5億元人民幣。

2020年，洪九果品銷售收入突破50億元，并完成了由阿里巴巴投資的最后一次融資，彼時估值約84億港元。招股書顯示，在洪九果品IPO前，董事長、執行董事鄧洪九持股27.7937%；妻子江宗英任執行董事、總經理，持股9.4304%，阿里則占股8%。

創業20載，鄧洪九從重慶“棒棒”一步步逆襲為水果大王，洪九果品也從名不見經傳的小批發商覆蓋到全國300多個城市，成為國內最大的水果經銷商。今日，洪九果品正式登陸港交所，締造第一個水果IPO。

靠做分銷，洪九果品承包了你的水果自由。

招股書顯示，洪九果品專注于主要原產于中國、泰國及越南等地水果的全產業鏈運營。經營水果行業近20年，洪九果品形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子、葡萄為核心共49種品類的水果產品組合，是中國最大的自有品牌鮮果分銷商和中國最大的東南亞進口鮮果分銷商。

你的榴蓮自由或許還沒實現，洪九果品就為你實現了榴蓮供應自由。2021年，榴蓮已經成為中國第一大進口水果品類，零售額達524億元人民幣，按當年銷售收入計算，洪九果品則是中國最大的榴蓮分銷商，市場份額達到8.3%，也就是說，中國人每吃掉10個榴蓮，差不多就有1個源自洪九。

與此同時，洪九果品還是火龍果、山竹和龍眼的前五大分銷商，市場份額分別為2.2%、6.1%、2.8%。幾大核心商品為洪九果品實現了驚人的營收增速。

2019至2021年，洪九果品分別實現營收20.78億元、57.71億元、102.80億元，復合年增長率達到122.42％，兩年時間營收增長了4.9倍；經調整凈利潤為2.28億元、6.62億元、10.90億元，復合年增長率高達118.48%，凈利潤率分別達11.0%、11.5%、10.6%、13.0%。

不過，就其毛利來看并不算高。2019年至2021年以及2022年截至5月31日，洪九果品的毛利分別為3.93億元、9.57億元、16.13億元、11.23億元；毛利率分別為18.9%、16.6%、15.7%、19.6%。毛利率連續3年持續下降，直到今年5月才迎來了轉折。

對此，洪九果品在招股書中解釋，這主要是由于逐步改變了此前的營銷策略，以及新冠疫情中，在其他供應商無法及時供應水果時，公司“端對端”的供應鏈模式保證了水果的穩定供應。這一模式下，洪九果品進行水果原產地直采，目前已在泰國和越南組建了近400名員工的當地團隊，并在核心果品產地建立了加工工廠，以實現產地端的標準化運作。同時，洪九果品在泰國和越南的水果產地的果園附近擁有水果加工廠達16家。

此外，還得益于增長迅速的新零售渠道。2021年，洪九果品新興零售渠道營收為21.33億元，在2019年這一數字還是4.71億元，復合年增長率達112.81％。這一渠道又細分為社團團購、社區生鮮連鎖店、即時電商、以及綜合電商四大方向，其中，由于疫情影響，社區團購從2019年27.1萬的營收一躍到2021年5.44億營收，兩年時間內漲幅超過2000倍。

但不容忽視的是，即便營收增長迅速，洪九果品的資金鏈仍然較為緊張，經營性現金流持續為負。2019至2021年，以及2022年前5個月，公司經營性現金流凈額分別為-4.50億、-8.04億、-9.82億、-8.01億。資金壓力帶來的是更多的負債壓力，公司短期負債中，銀行貸款及其他借款的金額成倍增長，報告期內，銀行貸款及其他借款分別為100萬元、6700萬元、8.75億元、15.76億元。

在此之前，洪九果品的上市之路曾三次折戟。2013年，洪九果品在場外交易OTC市場重慶市股份轉讓中心掛牌，又在2014-2015年期間積極嘗試推進新三板掛牌相關事項；2019年洪九果品再與東興證券簽署上市輔導協議，試圖進軍A股；2021年10月向港交所遞交招股書，但都以失敗告終。

一波三折，直到今年5月再次提交招股書，7月才通過聆訊，洪九果品終于迎來上市。IPO之后，高額營收是否能緩解現金流的壓力？這是擺在洪九果品面前的現實問題。

眼下，水果大王們集體IPO。

水果界素有"南百果，西洪九，北鮮豐"的說法，如今，洪九果品扛起“水果第一股”的大旗，另外兩大巨頭也正在沖刺階段。今年5月，就在洪九果品遞表的三天后，百果園也向港交所提交了招股書。

同樣從上世紀90年代開始打拼，來自江西的余惠勇拋下“鐵飯碗”南下深圳，一番折騰后，余惠勇看到了水果連鎖行業隱藏的商機，于是喊來在老家當英語老師的妻子徐艷林，兩人開出了第一間百果園門店。門店首月銷售額高達41萬元，這讓余惠勇夫婦更加堅定了做水果生意的決心。

與洪九果品的B端布局不同，百果園主要面向C端市場。經過多次模式迭代后，余惠勇設計出了新的加盟方案，門店迅速擴張。20多年過去，百果園遍布全國超130個城市，坐擁超5300家門店，累計會員總人數超6700萬，成為中國最大的水果零售企業。

百果園的招股書顯示，2019年-2021年，公司營收分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，對應凈利潤2.48億、0.45億及2.26億，凈利率始終維持在2%-3%之間，收入可觀，卻利潤微薄。

與此同時，百果園背后站著一群強勁的投資機構。自2015年起，百果園先后進行了8輪融資，天圖投資、深創投、中金資本、基石資本等多家機構入局，其中2018年的B輪融資金額高達15億元。而在2020年2月最后一次融資中，百果園的估值據悉已經漲至120億元。

另一邊，鮮豐水果在2019年12月與中信證券簽署上市輔導協議后，于2021年1月終止輔導。一個月后，鮮豐水果轉而選擇中信建投證券任上市輔導券商，目前已經完成第一期上市輔導工作。

鮮豐水果創立于1997年的杭州市，創始人韓樹人來自安徽。當年，韓樹人拿著80元錢，從一輛三輪車，一間不到4平方米攤位起步，經歷25年發展，最終將鮮豐水果做成一家集新零售、智慧冷鏈物流和供應鏈B2B平臺的全球化企業。

雖然鮮豐水果僅公開過3輪融資，但背后不乏紅杉中國、九鼎投資、前海梧桐并購基金等機構。目前，鮮豐門店數量超2200家，擁有鮮豐水果、阿K果園子、水果碼頭、楊果鋪、鮮果碼頭五大品牌，并在全球設立了300多個合作種植基地。

中國是世界上最大的水果消費國。數據顯示，我國鮮果零售市場規模于2021年已增至1.34萬億元，隨著消費升級及市場進一步整合優化，未來5年預計市場仍將以9.2%的復合年增速繼續擴大，2026年將達到2萬億規模。

（圖片來源：洪九果品招股書）

但這一賽道微薄的利潤和極高的供應鏈要求，歷來在VC/PE機構中備受爭議。深圳一家VC機構的投資人表示并不看好水果賽道，他曾表示，水果行業存在的不確定性較多，尤其新鮮水果極易腐爛，對存貨周期和供應鏈要求極高；但也有不少投資人看好這一門生意，主要邏輯還是市場廣闊，形成規模后業績可以保持一定幅度的增長。

一位參與過洪九果品融資的投資人將水果歸為生鮮這一賽道類目，她認為，生鮮下游的規模化、連鎖化和線上化是一個非常明顯的趨勢，這條賽道的機會巨大，也充滿了各種競爭。這在此前交戰正酣的生鮮電商上可見一斑。

一邊是水果店扎堆IPO，一邊是水果悄然漲價。不知從何時起，水果被調侃為當代生活自由第一步，然而水漲船高的價格總是冷冷地把人拒之門外。水果店越開越多，但水果自由似乎離這屆年輕人越來越遠了。