文：巴比倫

來源：格隆匯新股（ID：ipopress）

近日，山東新巨豐科技包裝股份有限公司（以下簡稱“新巨豐”）開啟申購，擬登陸創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人為中信證券。

新巨豐的發(fā)行價(jià)格 18.19 元/股，發(fā)行市盈率為51.87倍，高于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率 （15.43 倍），高于可比公司 2021 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤的平均靜態(tài)市盈率（ 32.31倍），超出幅度為60.54%， 存在一定的泡沫。

本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6300萬股，占發(fā)行后總股本的比例為15%，上市之時(shí)新巨豐的市值在76億元左右。基于近期打新情緒較好，首日或有一定的上漲空間。

新巨豐成立于2007年，這家公司的主營業(yè)務(wù)為無菌包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

根據(jù)招股書，公司實(shí)際控制人為袁訓(xùn)軍及郭曉紅夫婦。本次發(fā)行前，北京京巨豐的股東為袁訓(xùn)軍、郭曉紅夫婦，袁訓(xùn)軍和郭曉紅分別持有北京京巨豐 50%的股權(quán)，袁訓(xùn)軍、 郭曉紅夫婦通過北京京巨豐間接持有發(fā)行人 26.54%的股權(quán)；同時(shí)，袁訓(xùn)軍是發(fā)行人股東西藏誠融信、珠海聚豐瑞的普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人，袁訓(xùn)軍通過西藏誠融信、珠海聚豐瑞實(shí)際控制發(fā)行人 10.20%的股權(quán)，袁訓(xùn)軍、郭曉紅夫婦對(duì)發(fā)行人合計(jì)實(shí)際控制的股權(quán)為 36.74%。

值得注意的是，新巨豐闖關(guān)A股資本市場的道路也頗為曲折，早在2017年6月，新巨豐曾沖擊滬市主板，但首次IPO未果，如今轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板，終于距離上市只有一步之遙，細(xì)看其經(jīng)營發(fā)展還是存在一些痛癥。

圖片來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

增收難增利？

新巨豐的主要產(chǎn)品為輥型無菌包裝。

簡單來說，無菌包裝在液體包裝產(chǎn)品中是一種技術(shù)含量較高的材料，可有效保存液體的營養(yǎng)成分，具備無需冷藏、保質(zhì)期長、遮光、隔熱、無菌、成本低、便于運(yùn)輸?shù)忍攸c(diǎn)，廣泛應(yīng)用于液態(tài)奶和非碳酸軟飲料等食品的包裝容器中。

圖片來源：官網(wǎng)

事實(shí)上，這門生意存在一定的市場空間，要知道，無菌包裝的下游行業(yè)屬于食品和飲料等消費(fèi)品領(lǐng)域，而下游行業(yè)景氣程度與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的關(guān)聯(lián)度較高，除去疫情的擾亂，消費(fèi)升級(jí)下，隨著下游乳業(yè)和非碳酸飲料需求量的穩(wěn)健增長，無菌包裝市場整體規(guī)模呈上升趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，新巨豐實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.35億元、10.14億元、12.42億元，受益于發(fā)展紅利，增長較快；不過，凈利潤分別為1.16億元、1.69億元、1.57億元，出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。值得注意的是，近三年公司進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，合計(jì)1億元現(xiàn)金紅利（含稅）。

報(bào)告期內(nèi)，新巨豐的主營業(yè)務(wù)毛利率為 30.48% 、34.47% 、27%，雖整體高于可比公司的水平，但呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。

具體來看，枕包是其優(yōu)勢產(chǎn)品，公司核心液態(tài)奶客戶對(duì)這一產(chǎn)品的需求不斷上升，導(dǎo)致這一收入規(guī)模不斷提升。不過2021年其占比有所下降，主要系當(dāng)年公司進(jìn)一步加大了對(duì)磚包、鉆石包產(chǎn)品的銷售力度。

報(bào)告期內(nèi)，新巨豐的產(chǎn)能利用率分別為71.72%、77.59%、82.58%，逐年增長，不過并未飽和。而本次IPO擬募資5.4億元，主要用于50億包無菌包裝材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、50億包新型無菌包裝片材材料生產(chǎn)項(xiàng)目等。

第一大客戶也是股東

事實(shí)上，新巨豐的客戶集中度較高，主要受下游液態(tài)奶行業(yè)集中度高所致，客戶主要為伊利、新希望、夏進(jìn)乳業(yè)、歐亞乳業(yè)、莊園牧場、廣澤乳業(yè)、菊樂食品、海河乳業(yè)等國內(nèi)知名液奶生產(chǎn)商。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為 91.78%、89.16%和 89.95%，其中，對(duì)伊利的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重超七成，存在一定的業(yè)務(wù)依賴。

引發(fā)關(guān)注的是，根據(jù)招股書，2015年8月，伊利持有發(fā)行人 20%的股權(quán)（2016 年 10 月稀釋至18%），成為關(guān)聯(lián)方，雙方之間的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易；2020年3月，伊利對(duì)外轉(zhuǎn)讓 13.2%的股權(quán)，持股比例降為 4.80%，不再屬于持有新巨豐 5%以上股份的法人；2021年3月后，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等法規(guī)規(guī)定，自 2020年3月變更之日起 12個(gè)月后，雙方不再構(gòu)成關(guān)聯(lián)方，雙方之間的交易不再構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

要知道，新巨豐與伊利的業(yè)務(wù)合作已有近12年，龍頭客戶具有一定的穩(wěn)定性，不過一旦相關(guān)業(yè)務(wù)合作發(fā)生重大不利變化，或?qū)⒅苯佑绊懫溆芰凸蓶|的利益。它依舊需要加大客戶開拓，保持經(jīng)營業(yè)績的確定性。

卷不過外資品牌？

放眼市場競爭格局，目前國際無菌包裝公司仍在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，利樂、SIG 等外資供應(yīng)商有著較大的話語權(quán)。相比之下，新巨豐等國內(nèi)無菌包裝供應(yīng)商還沒有太多的存在感。

事實(shí)上，國際無菌包裝企業(yè)進(jìn)入中國市場后，通過灌裝機(jī)與包裝材料捆綁銷售的策略，使得乳制品企業(yè)從灌裝機(jī)到包裝材料供應(yīng)都產(chǎn)生高度依賴，一度占據(jù)中國無菌包裝市場90%以上的市場份額。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年，國內(nèi)液態(tài)奶市場無菌包裝供應(yīng)商銷售量市場份額分別為：利樂占比為 61.1%，SIG占比 11.3%，紛美包裝占比 12.0%，新巨豐占比為 9.6%（2018 年、2019 年的占比分別為8.9%、9.2%），其他供應(yīng)商合計(jì)占比為 6.1%。

雖然新巨豐自稱為內(nèi)資控股第一大無菌包裝材料供應(yīng)商，但相比之下，公司成立時(shí)間較短，在資金、人力資源、技術(shù)積累等方面還是存在一定的短板。若想提升市場競爭力，需要加強(qiáng)研發(fā)水平，豐富產(chǎn)品類別，拓寬銷售渠道，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域多元化，進(jìn)而提升盈利能力。

報(bào)告期內(nèi)，新巨豐的研發(fā)費(fèi)用分別為 22.19 萬元、438.61萬元、832.39萬元， 占營業(yè)收入的比例分別為0.02%、0.43%、 0.67%，占比較低，研發(fā)費(fèi)用率均明顯低于可比公司的均值，亟待進(jìn)一步提升。

新巨豐預(yù)計(jì)，2022年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11.21-12.08億元，同比增長約 30.00%至 40.09%。由于今年上半年大宗商品價(jià)格較高，對(duì)公司成本有一定影響，上半年凈利潤較同期略有下降，但6月以來大宗商品價(jià)格回落趨勢明顯，預(yù)計(jì)2022年1-9月公司凈利潤約 1.11-1.32億元，同比變動(dòng)約-5.24%至12.68%。

結(jié)語

在消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)下，無菌包裝行業(yè)有著一定的成長空間，新巨豐等國內(nèi)入局者有望借著國產(chǎn)替代的東風(fēng)而獲得發(fā)展機(jī)遇。不過，對(duì)比之下，基于自身技術(shù)、工藝、材料等方面的弱勢，其后期表現(xiàn)仍需謹(jǐn)慎觀望。