文：張俊雯
來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）
Haleon是葛蘭素史克(下稱GSK)將消費健康業務分拆成立的新公司，在前不久7月18日，Haleon已先一步在倫敦交易所上市，這也是倫敦近10年來最大的上市公司。
上市后，Haleon將成為全球最大的獨立消費者健康企業，旗下擁有一眾知名消費健康品牌，包括了牙膏品牌舒適達，消炎止痛的扶他林、“止疼神藥”Panadol、維生素品牌善存、“補鈣利器”鈣爾奇等。
倫敦交易所上市首日，Haleon開盤價3.3英鎊，最終以6.6%的跌幅收盤，市值約為 305億英鎊。
值得注意的是，2022年初，英國消費品巨頭聯合利華提出500億英鎊的收購要約，卻被GSK認為價格太低而拒絕。因為在聯合利華之前，早有一眾私募巨頭們也向GSK消費健康業務投來橄欖枝，其中包括了黑石、凱雷、KKR等，估值一度飆到540億美元。
究其背后原因，或許與歐洲IPO市場寒冬有關。有分析指出，地區沖突、通貨膨脹持續飆升和美聯儲加息等重重利空因素，導致2022年上半年歐洲IPO市場融資額同比下降九成，讓不少公司選擇推遲上市計劃。市場投資情緒謹慎，或許是Haleon市值不及預期的原因之一。
01
輝瑞GSK欲套現270億美元
Haleon成立于2019年，由葛蘭素史克(GSK)與輝瑞（Pfizer）二者的消費者健康業務合并而成。其中，GSK 持有 68% 的多數控股權，輝瑞持有 32% 的股份。
營收方面，消費者健康業務為GSK貢獻了近三成收入。2020年，GSK消費者健康業務銷售超100億英鎊，2021年略有下降，銷售額也維持在96億英鎊，實現稅前利潤 16 億英鎊。
未來業績將進一步增長。根據GSK公布年報顯示，其健康消費品業務預計3-5年內銷售增長率約4%-6%。目前，Haleon已超越強生，占據7.3%的市場份額，行業排名第一。
Haleon雖然業績喜人，但還是被視為非核心業務。
上市后，GSK和輝瑞都計劃出售股份。GSK計劃至少將自己所持股份的80% 出讓，預計將給公司股東帶來80億英鎊(約合110億美元)的股息，輝瑞則考慮出售全部股權，預計將套現160億美元。不過，GSK和輝瑞在 11 月之前都無法開始出售其所持股份。
GSK在一份聲明中，解釋了分拆原因：通過剝離非優先品種，重點支持疫苗和特殊藥物。換言之，拆分后所得收益將用于支持傳染病、艾滋病、腫瘤學和免疫學四個關鍵治療領域的研發和銷售，這頗有些“棄車保帥”的意味。
輝瑞同樣也表示，將在本次上市后有序出售其對Haleon的所有權，這也符合輝瑞轉型需要，接下來將專注于創新藥和疫苗的研發。
可見，GSK和輝瑞都不約而同提到了“聚焦業務”，難不成將“非優先業務”分拆已成“大勢所趨”？
02
制藥巨頭加速分拆回流現金
“業務分拆”似乎在制藥巨頭當中“蔚然成風”。
輝瑞早有剝離優質業務的先例，并收獲頗豐。2012年，輝瑞以785億美元的價格將惠氏奶粉業務出售給雀巢公司。同年，輝瑞還將動物保健業務獨立分拆上市為輝瑞融資138億美元。2019年，輝瑞將仿制藥業務與仿制藥巨頭邁藍（Mylan）合并，成立暉致(Viatris)。同年，輝瑞將消費保健品業務拆分給GSK。
至此，輝瑞將成為一家更純粹的專利藥企業。
盡管業務拆分后，輝瑞的營收從2019年的517.5億美元，降至2020年的419.08億美元。但隨著全球新冠疫情爆發，輝瑞的新冠疫苗銷售大增，2021年總營收暴漲至812.88億美元，成為全球收入最高的制藥企業。而銷售疫苗帶來的巨額利潤，也讓輝瑞有更充足的資金專注于創新專利藥的收購，實現更多營收。
無獨有偶。全球知名跨國制藥企業默沙東也于2021年6月將女性健康、生物類似藥及部分成熟藥品剝離入新公司歐加隆，并完成了對歐加隆的分拆。分拆后，歐加隆將負責藥品上市后生命周期的管理，而默沙東將專注于管線研發。
2022年藥企的拆分速度明顯加快。
除了本次分拆上市的Haleon之外，制藥巨頭諾華，決定2022年底將旗下仿制藥公司“山德士”出售或剝離。據悉，PE巨頭黑石集團和凱雷集團可能聯手以250億美元的價格收購山德士。業內人士認為，山德士近年來業績下滑，諾華剝離業績承壓的仿制藥業務，將專注于高風險、高回報的核心創新藥業務。
在此之前，諾華已經陸續剝離了動物保健、疫苗、隱形眼鏡、眼科保健等部門，還放棄持有了一家消費者健康企業的股份。
另外，強生也計劃2022年底完成對其現有三大業務的重組拆分，其中制藥業務和器械業務將合并，消費者保健業務將獨立，分別成為兩家上市公司。
制藥巨頭們相繼將旗下業務剝離，并不約而同聚焦創新藥主要有兩方面原因：
一來，與全球醫藥行業政策變化有關。
在國內，藥品集采、醫保談判正逐步擠壓仿制藥的藥價水分；在國外，針對仿制藥的價格壟斷調查也一直在開展。2021年5月10日，英國的反壟斷部門宣布，GSK、默克以及雅萊三家跨國藥企違反競爭法，對三家巨頭開出“罰單”，其中，GSK被罰2220萬英鎊（約合2.01億人民幣）。
二來，相比于競爭白熱化的普藥、保健品等品類，創新藥利潤空間較大。
GSK、輝瑞等制藥巨頭若想長期保持領先優勢，創新研發必不可少，但創新藥前期研發需要大量資金，剝離非核心藥物，一方面是業務聚焦；另一方面還可以在短期內回流現金，助力核心業務的發展。
可以預見的是，全球范圍內，創新藥研發勢如破竹，各大藥企“瘦身”的局勢或將持續。
