文：趙思蕊
來源：投資家（ID：touzijias）
人到中年不得已，保溫杯里泡枸杞。
在這句調侃的背后，是人們對健康永無止境的追求。尤其疫情爆發以來，健康成為全人類最關注的課題，養生保健逐漸成為老百姓日常生活的一部分。
在此背景下，國民老品牌“21金維他”母公司民生健康遞交IPO申請，擬登陸深交所創業板，本次IPO擬募資4.65億元，財通證券擔任保薦機構。
近日，民生健康更新了招股書，朝著A股市場又邁進一步。這意味著，繼湯臣倍健、仙樂健康等企業之后 ，A股保健食品類上市公司陣營或將迎來新成員。
不過，民生健康營收主要依賴大單品21金維他，新產品反響平平；公司熱衷打廣告，存在“重營銷、輕研發”的嫌疑；公司由父子倆控股，且在IPO前夕突進分紅1.5億......這些都將成為IPO道路上的“絆腳石”，公司能否順利上岸，目前還難以下定論。
01
民生健康成立于2009年，專注于維生素與礦物質補充劑領域，是集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產、銷售于一體的企業，公司核心品牌為“21金維他”。
作為民生健康的拳頭產品，“21金維他”由其母公司民生藥業于1984年推出，至今已面世38年之久，在漫長的歲月沉淀中進化為中國老百姓常吃的一種維生素產品。
提到民生藥業的名號，就不得不追溯民生藥業的歷史。民生藥業創建于1926年，距今已有近百年歷史，是中國最早的四大西藥廠之一，也是商務部認定的第一批“中華老字號”企業，經過公私合營和股份制改造后，目前已成為一家民營企業。
近年來，人們的健康意識日益提升，在一日三餐之外，還會服用一些富含維生素、礦物質、膳食纖維等營養成分的膳食補充食品，以補充膳食中攝入不足，但身體容易缺乏的營養元素。
研究顯示，目前中國的保健品市場已成為僅次于美國的全球第二大市場，2021年國內保健食品終端市場規模已超過2600億元。伴隨老齡化進程加快以及“Z世代”消費能力崛起，養生需求正從“銀發一族”向“年輕一代”滲透。
相較于“養生咖啡”、“養生奶茶”等飽受爭議的新興養生產品，以維生素為代表的膳食補充劑仍是消費主流，分掉了國內保健食品市場近七成的份額。專注于維生素與礦物質補充劑領域的民生健康，充分享受了市場紅利。
招股書顯示，2019至2021年，民生健康的營業收入分別為3.50億元、4.39億元、4.89億元；同期歸母凈利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元、7022.43萬元。
過去三年間，民生健康營收總額達12.78億元，凈利潤總額達1.65億元，公司營收、凈利潤整體呈現上升趨勢。
IPO前夕，老企業的老底子還受到一眾資本的青睞。2021年3月，民生健康新增4名外部股東，分別是普華凌聚、碩博投資、啟星投資與和盟醫智。產業資本出手，既認可民生健康的企業價值，又可以促成相關合作。
此外，2020年和2021年，醫療大健康行業累計上市公司達107家，超過此前5年醫藥生物企業IPO項目總和。民生健康選擇此時IPO，正趕上醫療大健康行業的上市熱潮，不失為一個好時機。
民生健康通過本次IPO擬募資4.65億元，將主要投向維礦類OTC產品智能化生產線技改項目、保健食品智能化生產線技改項目及民生健康研發中心技改項目。
其中，維礦類OTC產品智能化生產線技改項目擬投入9369.9萬元，該項目建設完成后，將新增年產6億片維礦類OTC產品的產能。
保健食品智能化生產線技改項目擬投入3.29億元，該項目建設完成后，公司將新增年產維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的產能。
民生健康研發中心技改項目擬投入4161.43萬元，公司將在原有場地基礎上新建研發大樓，對現有研發體系進行升級。項目建成后，將進一步提高公司自主創新和自主開發能力，從而增強公司核心競爭力。
02
人門常說，“打虎親兄弟，上陣父子兵。”在民生健康的背后，就有一對父子兵。
招股書顯示，民生健康的實際控制人為竺福江、竺昱祺，二人為父子關系，通過民生藥業、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權。
即便在本次公開發行新股后，竺福江、竺昱祺還將控制民生健康不低于69%的股份，仍處于控股地位。換句話說，民生健康是一家實打實的家族企業。
作為由國營企業改制而來的民生藥業，竺福江雖然不是公司的創始人，但公司的命運轉折卻與其息息相關。可以說，在民生健康沖刺IPO的道路上，竺福江充當著掌舵者的角色。
1956年，竺福江出生于浙江杭州，父親在杭州當教師，母親在民生藥廠做技術員。這家民生藥廠就是后來的民生藥業，可以說竺福江從出生起就與民生藥業產生了關聯。
1975年，民生藥廠招工，年僅19歲的竺福江報名參加，通過層層篩選后如愿進入民生藥廠。竺福江從車間工人做起，與民生藥廠一路成長，在40歲時成為民生藥廠的董事長。
1984年，民生藥業正式推出21金維他，竺福江看好產品的市場前景，斥資2000多萬元對其質量標準加以改進和完善，最終實現21種成分全檢的目標，這是國內首個實現全檢的同類產品，以致《中國藥典》中以21金維他作為質量標準。
2000年，竺福江開啟了大刀闊斧的企業改制，民生藥業由國有企業轉變為多元投資的有限責任企業。改革的直接后果是，民生藥業的利潤翻了5倍多，超過了6000萬元。
不過，酒香也怕巷子深，在江浙地區聲名鵲起的21金維他，在全國市場知名度并不高，銷量連續6年徘徊在6000萬元至8000萬元之間，一直沒有大的突破。
為幫助21金維他順利進軍全國市場，竺福江開啟了全新的廣告營銷策略。2002年，21金維他開始在央視投放廣告，效果立竿見影，當年銷售額首次突破億元，達到1.4億元。
經過連續幾年的大規模宣傳，再加上營銷手段的獨特與創新，到2004年，21金維他的銷售額已近8億元，創下了國內維生素類產品銷售的奇跡。
2005年后，民生藥業邀請實力派主持人倪萍擔任代言人。“做廣告，我很慎重。名氣是觀眾給的，要對大家負責。21金維他，21年精益求精，健康千萬家庭。這也是一種責任，21金維他，家人健康，我們的責任。”21金維他從此深入人心，成為民生藥業的“金字招牌”。
竺福江曾對外透露，帶領公司上市是他的一個夢想。倘若民生健康此番順利上市，現年66歲的竺福江將收獲人生中第一個IPO，也將用實力演繹“夢想照進現實”的精彩一幕。
03
在民生健康沖刺A股IPO的道路上，仍有不少障礙。
21金維他是民生健康的核心產品，也是公司的營收支柱。招股書顯示，2019年至2021年，21金維他的銷售收入分別為3.31億元、4.09億元、4.70億元，占總營收比重分別為96.07%、94.4%、96.23%。
民生健康的營收過度依賴大單品21金維他，可能導致公司業績疲軟。為此，民生健康積極開拓新產品線，將益生菌作為公司第二增長曲線培養，但效果并不理想。
2021年，益生菌系列產品僅為民生健康貢獻了1813.19萬元的收入，相比2020年的2382.23萬元減少了23.89%。在當期總營收中的占比也從2020年的5.49%降至2021年的3.72%。
此外，由于原材料價格上漲，民生健康的主打產品21金維他出現毛利率下滑。民生健康坦言，如果未來受整體行業環境、市場供求關系等因素影響，原材料的供給受限或價格持續上漲，將對公司的生產經營造成不利影響。
從“中華老字號”民生藥業拆分而來的民生健康，其銷售模式較為傳統。目前，民生健康采用經銷、直銷和線上零售三種模式進行銷售，但公司較為依賴經銷商渠道提供的收入。
招股書顯示，2019年至2021年，民生健康以經銷模式取得的銷售收入占主營業務收入的比重分別為93.90%、93.77%、93.05%。當湯臣倍健等競爭對手坐享線上銷售紅利時，民生健康的線上布局稍顯落后。
為賣出更多的產品，民生健康加大了廣告投放力度，這導致公司銷售費用高企。2019年至2021年，公司銷售費用分別為1.21億元、1.7億元、1.85億元，在總營收中占比分別為34.52%、38.66%、37.74%。
反觀研發方面，同一時期，民生健康的研發費用分別為1704.12萬元、1729.59萬元、2406.82萬元，占各期總營收的4.86%、3.94%、4.92%，公司存在“重營銷、輕研發”的嫌疑。
值得注意的是，2021年，趕在IPO前夕，民生健康突擊分紅1.5億元。要知道，過去三年間民生健康的凈利潤總額為1.65億元，這次分紅幾乎“掏空”了過去三年積攢的家底。
通常來看，一家公司拿出“真金白金”回饋股東是好事。但一次性分紅金額過高，甚至超過了當期的凈利潤，類似掏空家底式的分紅方式并不可取，這可能影響公司后續穩定經營。
股權關系顯示，竺福江、竺昱祺父子是民生健康的實控人，二人合計控制公司92%的股權。從持股比例來看，1.5億現金分紅中有1.38億落入了父子倆的“腰包”。
有專業人士指出，民生健康的這種做法不免讓市場產生突擊分紅的質疑。在后續的審核中，這其中的原因、合理性恐將被監管問詢。
毫無疑問，從“百年老字號”衍生而來的民生健康有其獨特之處，但也存在一些不足。本次IPO，民生健康能否順利上市，尚存懸疑。
