文：肖望
來源：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）
題圖：視覺中國
又一批虧不起了的養(yǎng)殖戶決定清場退出。
“轉讓豬場，有意者聯(lián)系?！?月下旬，河南省南陽市一位養(yǎng)殖戶在朋友圈發(fā)布了上述信息。
在經(jīng)過2020年養(yǎng)豬“暴利”、消費者感嘆吃不起豬肉的行情后，全國生豬產(chǎn)能快速恢復，豬肉價格從2021年1月下旬便開始跳水式回落，到2021年6月份已跌破大部分養(yǎng)殖戶的成本線，全行業(yè)逐漸陷入深度虧損至今。
上市豬企交出慘烈的2021年報，其中養(yǎng)豬龍頭企業(yè)溫氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）虧損額更是超過百億元。而2022年一季報顯示，行業(yè)仍處于全面深度虧損中，“豬中茅臺”牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份、新希望(000876.SZ)等頭部上市豬企一季度分別虧損51.80億元、37.63億元和28.79億元。
今年4月以來，豬價走出一波反彈行情。當前生豬價格15.69元/kg，相較4月初的低點已反彈近28%?！艾F(xiàn)在賣一斤毛豬大概虧5-6毛錢，賣一頭豬還虧一兩百塊。”南陽市養(yǎng)殖大戶李棟（化名）告訴作者。行業(yè)普遍預計，養(yǎng)豬業(yè)在三季度才能實現(xiàn)扭虧為盈，悲觀預計到四季度甚至明年才有望進入下一輪周期的上行通道。
殘酷的事實是，不少養(yǎng)殖戶可能等不到下一輪賺錢行情的到來了。
01
一年虧光十年老本
行業(yè)巨虧之下，豬企資金鏈緊繃，養(yǎng)豬龍頭企業(yè)也開始撐不住了。
6月8日晚，江西最大民營企業(yè)正邦科技自曝，受豬周期影響，公司及子公司等流動資金緊張，部分商票出現(xiàn)逾期，逾期未兌付金額為5.42億元。
市場嘩然。
正邦科技是A股養(yǎng)豬大戶之一，其生豬出欄量僅次于牧原股份。2021年，正邦科技凈利潤虧損188.19億元，同比下降427.62%，創(chuàng)下上市豬企的虧損紀錄。而正邦科技此前十年積累的凈利潤也不過96.78億元。2022年一季度，正邦科技單季仍虧損24.33億元。
重慶某養(yǎng)殖場總經(jīng)理孫斌（化名）對作者分析，巨額虧損背后，是正邦科技豪賭豬周期失敗。
孫斌介紹，2020年的豬肉超級暴利行情，引得地產(chǎn)商、鋼貿商等各界資本紛紛加入養(yǎng)豬大軍，包括正邦科技等上市豬企也持續(xù)擴大產(chǎn)能，大量購入母豬等。但等母豬繁育小豬、再育肥上市之際，由于全行業(yè)產(chǎn)能過快恢復，豬價快速下跌，正邦科技的產(chǎn)能釋放周期碰上豬價下行周期，由此造成巨額虧損。
正邦科技近兩年的年報中有跡可循。其在2020年報中稱，在非洲豬瘟疫情沖擊和疫情常態(tài)化挑戰(zhàn)下，公司意識到危機中的“機遇”，內部迅速定下“四搶”戰(zhàn)略：搶母豬、搶仔豬、搶養(yǎng)殖指標、搶人才。由此實現(xiàn)彎道超車，生豬出欄量躍居行業(yè)第二。
2020年的超級豬周期上漲行情，令正邦科技賺得盆滿缽滿。正邦科技當年實現(xiàn)凈利潤57.44億元，暴增248.75%，創(chuàng)下上市以來最好業(yè)績。正邦科技創(chuàng)始人林印孫也一躍成為胡潤百富榜上的江西首富。
在2021年經(jīng)營規(guī)劃中，正邦科技計劃外購高價母豬進行快速擴張，大力投資圈舍布局自繁自養(yǎng)產(chǎn)能，想要繼續(xù)把握住這一波紅利。
孫斌表示，養(yǎng)豬是重資產(chǎn)、重資金投入，正邦科技投入巨額成本，但2021年豬價快速跌破養(yǎng)殖成本線，導致正邦科技賣的越多虧得越多。
2021年，正邦科技累計銷售生豬1492.67萬頭，同比暴增56.14%，但卻創(chuàng)下188億巨額虧損。
快速擴張令正邦科技資金鏈吃緊，負債率從2020年末的59%飆升到2021年末的93%。
去年4月7日，正邦科技審議通過，將使用閑置的募集資金37.6億元用于補充公司流動資金。但直到今年4月，投資者才發(fā)現(xiàn)，正邦科技“借用”的募集資金中有35.4億元未歸還到募集資金專用賬戶。
大公評級公司指出，正邦科技遲遲未歸還募集資金，表明其目前流動資金緊張，對其經(jīng)營活動和信用水平可能產(chǎn)生一定影響，評定正邦科技主體長期信用等級為AA-，債券“17正邦01”評級為AAA，評級展望為負面。
正邦科技表示，正持續(xù)與債權人協(xié)商妥善處理商票逾期事項。其生豬銷售數(shù)據(jù)顯示，其商品豬均重從去年5月份的140公斤左右下降至今年5月份的86公斤左右，這意味著，在當前資金壓力下，正邦科技或正在提前生豬出欄，加速資產(chǎn)處置。
02
上市豬企負債新增1500億
“公司是否做過最壞的測算，如果豬價到明年初才能反轉上行到成本線之上，現(xiàn)金流如何度過未來的三個季度？”在4月29日的天邦股份業(yè)績說明會上中，投資者犀利發(fā)問。
天邦股份則回應稱，“目前資金緊張是生豬養(yǎng)殖行業(yè)普遍存在的問題，公司的重點工作為保障資金的現(xiàn)金流安全，一是拓寬融資渠道，包括銀行借款、融資租賃、非銀金融機構融資、供應商賬期延長等。同時量入為出，嚴格控制資金支出?！?/p>
此前，因投資失利及盲目擴張，曾經(jīng)的“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農牧資金鏈斷裂，導致200萬頭豬活活餓死。雛鷹農牧破產(chǎn)退市，倒在新一輪豬周期的牛市前夜。
作者梳理，2021年上市豬企負債率均有不同程度的升高，其中正邦科技從2020年末的59%猛增至2021年末的93%，天邦股份從43%猛增至80%。25家上市豬企總負債從2020年末的2870億元飚增至4378億元，行業(yè)總負債增長1508億元。其中，牧原股份、溫氏股份、新希望負債分別增521億元、291億元、281億元居行業(yè)前列。
李棟對作者分析，上市公司有銀行借款、債券、短融、定增等多種融資手段，在擴張沖動下有更多的加杠桿工具?？吹金B(yǎng)豬十分賺錢，部分銀行追著豬企放貸款，但此時往往行業(yè)景氣度已經(jīng)開始下行。銀行的信貸偏好與養(yǎng)殖戶的資金需求并不匹配，在行業(yè)下行期，尤其要避免金融機構抽貸。
4月20日，農業(yè)農村部官員在國新辦發(fā)布會上介紹，現(xiàn)在養(yǎng)豬企業(yè)和屠宰加工企業(yè)遇到了暫時的經(jīng)營困難，資金鏈比較緊張。農業(yè)農村部、發(fā)展改革委、財政部、生態(tài)環(huán)境部、商務部、銀保監(jiān)會6部門已經(jīng)印發(fā)文件（2021年8月），要求不得隨意限貸、斷貸、抽貸。
重慶小雨點小貸公司農業(yè)供應鏈事業(yè)部總經(jīng)理李旭對作者表示，下行周期中，養(yǎng)殖戶最需要資金支持。但同時要警惕個別養(yǎng)殖戶逆勢擴張的賭徒心態(tài)，否則可能會導致破產(chǎn)。
李旭介紹，其公司發(fā)放的貸款不能用于擴建豬舍，而只能用于購買維持豬場日常經(jīng)營的飼料，再憑養(yǎng)殖戶的經(jīng)驗擇機出售出欄生豬，減少損失。
“每一輪豬周期中，都有許多養(yǎng)殖戶因為沒做好資金準備，倒在了黎明前?！崩顥澅硎尽?/p>
03
資金實力大比拼
負債高企下，豬企紛紛收縮戰(zhàn)線，開源節(jié)流過冬。
2021年，溫氏股份曾發(fā)行可轉債募資92.97億元用于養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等項目建設，但隨著生豬行情持續(xù)低迷，公司叫停尚未大幅投入的多個項目，以做好資金儲備。牧原股份也稱，在2021年下半年后加強現(xiàn)金管理，嚴控新增豬舍建設工程。
深交所還對牧原股份、正邦科技等多家豬企下發(fā)問詢函，要求詳細分析其流動性風險和償債安排。在資金安排方面，各家豬企也是各顯神通。
牧原股份回復深交所稱，截至2021年末，牧原股份有息負債達 520.54 億元，但公司手握161億元貨幣資金；尚有222億元銀行授信額度未使用，220億元債券批文額度未使用，并且公司還有不超過60億元的股票定增計劃正在發(fā)行審核。
在5月份的股東大會上，牧原股份還通過議案，可以在必要時向控股股東牧原集團借款不超過100億元，有效期3年，以緩解短期資金壓力，降低財務風險。
牧原集團由秦英林、錢瑛夫婦全資控股。秦英林夫婦已蟬聯(lián)河南首富六年，在2021胡潤百富榜上，以1700億身家排第15名，身家超過小米雷軍、美團王興及京東劉強東等。
“目前公司庫存資金充裕，規(guī)模超百億元?！睖厥瞎煞菰?月28日的投資者調研中強調，根據(jù)公司資金壓力測試，公司目前處于安全平穩(wěn)狀態(tài)。截至一季度末，公司資產(chǎn)負債率約66%，處于行業(yè)中等水平，且公司負債中多為中長期負債，短期償債壓力較小。
溫氏股份還有一個“小金庫”——溫氏投資，其成立于2011年，專營PE/VC、成立股權投資基金、證券投資等。溫氏股份介紹，截至2021年末，溫氏投資持有的股票市值約45億元，還有十余家企業(yè)正在IPO排隊。這幾十億都是隨時可變現(xiàn)的財務投資，“溫氏投資是公司落實資本驅動戰(zhàn)略的重要抓手，也是公司資金的蓄水池，是公司應對雞豬周期底部的有效手段之一”。
新希望也介紹，公司有息負債中70%為中長期負債，今年還會啟動大股東定增計劃、債券發(fā)行，保證資金安全。
豬企該如何熬過豬周期底部？中信建投證券農業(yè)分析師王明琦建議，對上市豬企而言，首先必須要有充足的現(xiàn)金流和資金儲備情況；其次要保持適度規(guī)模的擴張，避免大躍進式盲目發(fā)展；最后，要不斷推進成本端的精細化管理。
李棟告訴作者，在豬周期行情底部，銀行等金融機構更不敢向中小養(yǎng)殖戶發(fā)放貸款，中小養(yǎng)殖戶主要通過淘汰母豬、縮減產(chǎn)能以減少虧損。此外，靠其他副業(yè)收入等彌補養(yǎng)豬的現(xiàn)金流也十分必要。
04
“暴利行情肯定沒有了”
“現(xiàn)在買小豬育肥肯定還是賠錢，但是可以上些后備產(chǎn)能了?！崩顥潓ψ髡弑硎尽Ｋ媱澰诮诙噘I一些母豬，為數(shù)月后可能到來的上漲行情做準備。
李棟的判斷是豬糧比價已經(jīng)到了5左右，這一判斷養(yǎng)豬收益狀況的指標當前為5.51。在李棟的經(jīng)驗看來，豬糧比價不會長期低于5，在5附近可以適當增加母豬存欄；同時豬糧比價也不會長期高于9，當豬糧比在9附近時，就應當淘汰部分母豬，縮減產(chǎn)能。
不過，養(yǎng)殖戶孫斌有不同的判斷。“現(xiàn)在肯定有一部分手上還有資金的人，對后面行情判斷比較樂觀。”孫斌對作者表示，后期豬價肯定會有所上漲，但他判斷漲幅有限，對小散養(yǎng)殖戶的吸引力也有限。
“頂多也就在成本線之上吧，不可能再有2020年那種暴利的行情。在利潤率不太高的情況下，養(yǎng)殖戶承擔的風險卻沒有顯著降低?！睂O斌解釋，“這一輪去產(chǎn)能其實不是特別明顯。一個信號是，豬飼料的價格仍然在上漲，說明喂豬的養(yǎng)殖戶還很多，飼料需求特別大?！?/p>
Wind數(shù)據(jù)顯示，全國能繁母豬存欄量從去年6月份后開始逐漸下降，截至今年4月末為4177.30萬頭，相較去年6月末下降386.7萬頭，下降8.47%。這一規(guī)模處于農業(yè)農村部的產(chǎn)能調控綠色合理區(qū)域，但相對仍處于歷史高位。
農業(yè)農村部專家團隊預測，隨著新生仔豬數(shù)高位回調，飼料成本高位回落等各種有利因素的不斷積聚，三季度生豬養(yǎng)殖有望實現(xiàn)扭虧為盈，但是不確定因素依然存在。希望養(yǎng)殖場戶不過度淘汰能繁母豬，又要順勢出欄肥豬，不盲目壓欄。
溫氏股份在4月末的投資者交流中表示，當前能繁母豬存欄仍高于國家調控的3700-4100萬頭的上限。從基礎母豬減少到肉豬出欄減少，一般需要10個月時間。從需求端來看，按照往年經(jīng)驗，上半年一般為豬肉消費傳統(tǒng)淡季。同時，疊加新冠肺炎疫情影響，對居民消費有所抑制。因此，二季度出現(xiàn)明顯反轉難度依然較大，明顯反轉尚需一段時間。未來行情走勢主要看產(chǎn)能去化的時間長度和深度。
溫氏股份初步預計，2022年二季度豬價維持在較低位置的概率較大，行業(yè)產(chǎn)能還要持續(xù)去化。樂觀估計，2022年三季度豬價有可能進入下一輪周期的上行通道；悲觀估計，可能需要到四季度或2023年才能進入下一輪周期的上行通道。
“目前生豬產(chǎn)能比較充足，豬肉價格同比仍在下降，后期受生豬產(chǎn)能逐步調整影響，豬肉價格會有所回升，但是幅度有限。”在5月16日的國新辦發(fā)布會上，國家統(tǒng)計局發(fā)言人表示。
