文：黎曼
來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）
老品牌“21金維他”的母公司杭州民生健康藥業股份有限公司（下稱民生健康）要IPO了，其在最近更新了招股書。
作為一種常見的維生素產品，“21金維他”已經面世38年，而其背后的母公司，年齡更是高達92歲。
“21金維他”作為撐起這家老字號IPO的主打產品，和其他一眾老字號產品的打法一樣，以強勢的廣告宣傳和經銷模式幾乎貢獻了民生健康96%的營收。
01
竺福江的三個夢想
作為一家國營企業改制而來的民生健康，竺福江不能說是民生健康的創始人，但可以說，民生健康能有現在的成就，皆由其一手締造。
1975年，竺福江19歲，初出茅廬的他經過一輪輪嚴苛的考試，成為民生藥廠的一線工人。一路過關斬將后，竺福江在40歲之際當上了民生健康的掌舵者。2000年，站上掌舵者位置的竺福江，開啟了大刀闊斧的企業改制，由國有企業轉變為多元投資的有限責任企業。改革的直接成效是，公司利潤翻了5倍多，達到了6327.75萬元。
21金維他，是民生健康在1984年推出的維生素品牌。2002年之前，21金維他的銷量連續 6 年徘徊在6000萬元-8000萬元之間，一直沒有大的突破。隨之，竺福江開啟了一輪全新的品牌營銷：廣告投放。
2002年8月，21金維他開始在央視投放廣告。這一年，21金維他的銷售額首次超過1億元。經過連續幾年的大規模宣傳，再加上營銷手段的獨特與創新，到2004年，21金維他的銷售額已近8億元，創下了國內維生素類產品銷售的奇跡。
2005年后，由家喻戶曉的主持人倪萍代言的21金維他的廣告深入人心：“做廣告，我很慎重。名氣是觀眾給的，要對大家負責。21金維他，21年精益求精，健康千萬家庭。這也是一種責任，21金維他，家人健康，我們的責任。”由此，21金維他奠定了民生健康的在醫藥領域的頭部市場地位。
竺福江無疑是一個有夢想的企業家。他曾向公眾透露了他的三個夢想：一是在創新藥上實現零的突破，拿到一類創新藥批文；二是讓美國人用中國人生產的藥品；三是帶領公司上市。
這三個夢想正逐步成為現實。2011年，民生健康的第一個處方藥通過美國FDA認證，2013年在美國成功銷售，2017年高端制劑出口美國，同年獲得一類新藥臨床批文，目前已進入臨床階段。
前兩個夢已經實現，竺福江的最后一個上市夢，也正在進行時。
02
“21金維他”貢獻營收超96%
2021年，民生健康凈利潤超6000萬元，達到創業板上市的凈利潤要求，故而開啟了沖擊IPO之路。
翻看民生健康近三年來的財報，其營收、凈利潤整體還是呈上升趨勢。具體來看，2019-2021年，民生健康營業收入分別為3.50億元、4.39億元、4.89億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤依次為4369.12萬元、5071.86萬元、7022.43萬元。
但仔細分析，民生健康的狀況也不算樂觀。在外界看來，作為民生健康的核心產品21金維他，同樣進入了一種老品牌特有的困境：產品單一，難以找到第二增長曲線。
21金維他在2018年-2021年的銷售收入分別為2.79億元、3.31億元、4.09億元、2.69億元，占總營收的91.08%、96.07%、94.4%、96.82%。足以看見該產品的占比之高。
而背負民生健康第二增長曲線的產品是益生菌。近年來，益生菌在大眾健康心目中的地位日漸提高。這個原本從國外普及而來的產品，逐步動搖國內健康老字號的市場地位。而國內老品牌也相繼開始益生菌的布局。
2020年，民生健康在完成對健康科技的收購后，產品體系拓展至益生菌系列。盡管產品矩陣進一步豐富但是效果卻不甚明顯，甚至占總營收比重連年下降。
2018年至2021年，益生菌系列產品分別營收1975.5萬元、1337.51億元、2382.23萬元、874.41萬元，分別占總營收的3.88%、5.49%、3.72%和0.03%。成績不如人意。
其次，公司賴以生存的21金維他，遇到了毛利率降低的風險。
2018年至2020年及2021年上半年，民生健康的21金維他系列產品毛利率分別為70.19%、67.93%、65.91%、68.93%。
毛利率降低背后，是21金維他原材料上漲的困境。從公司招股書的原料采購一節中可以看到一個事實——原料之一維生素D2的單價，從2018年到2021年上半年幾乎翻了一倍。
因此，民生健康也在招股書中指出，如果未來受整體行業環境、市場供求關系等因素影響，原材料的供給受限或價格持續上漲，將對公司的生產經營造成不利影響。
03
資本青睞醫療大健康
臨近上市，老企業的老底子還是受到了一眾資本的垂涎。
2021年3月，上市輔導前夕，公司新增4名外部股東，分別是普華凌聚、碩博投資、啟星投資與和盟醫智。除了位于廣東的碩博投資外，其他三家機構基本是與民生健康處于同一地域的浙商。尤其是啟星投資，站在其背后的掌舵者，大多也是屬于醫藥健康領域的企業，比如杏香園、怡年健康、康恩貝和浙江醫藥等。作為產業資本出手，一方面更能懂民生健康的企業價值，另一方面必然也可以促成相關合作。
另外，民生健康此時IPO不失為一個好時機，趕上了醫療大健康行業的上市大潮。
從2021年開始，醫療大健康行業就已經成為IPO熱門行業，比如2021年上市的96家企業中，有35家來自醫療健康行業，占比達36%，成為占比最高的行業。尤其是2020和2021這兩年，行業累計上市107家，超過此前過去五年的醫藥生物IPO項目總和。
賽道火熱的背后，與人們日益重視健康生活有著直接的關系，同時也為大健康產業帶來前所未有的發展機遇。
此次，民生健康沖擊IPO，將采取什么樣的策略面對日漸活力的市場就顯得尤其重要。雖然其從2019年開始就不斷增加研發投入，但依舊與其他上市公司的研發投入有不小的差距。不過，更加迫在眉睫的是，產品單一，原材料不斷走高的21金維他，能否繼續撐起民生健康的上市路還得打上一個問號。
