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最近，在和一FA朋友閑聊時，對方說，其目前在幫一家咖啡品牌做融資。讓他比較意外的是，當下這個時間點，仍有不少資本都對這個案子表示了強烈的興趣，給到的估值也高的很。

“一家店，開了2個億。”上述FA說，“有幾家大機構都在跟進。”

或許很多人都會以為，經歷了半年多的資本狂熱后，如今咖啡賽道的熱度已經降下來了。特別是在2021年，各路玩家被資本輪番熱捧，競爭態勢猶如神仙打架，整個咖啡市場的戰況似乎進入到了白熱化。在這樣的市場背景下，如果按照一般的邏輯，再出手新玩家的風險勢必會相對更大。

那為什么還有投資人愿意繼續追咖啡品牌的項目呢？一個可能的答案是，投咖啡本質上還是投選手的生意，而非賽道。

01

資本熱潮再引爆

項目估值動輒翻倍，融資規模創3年新高

2021年的咖啡市場，肉眼可見的火爆。

首先，一眾咖啡新勢力在這一年迅速崛起，并且頻頻融資。比如Manner、M Stand、NOWWA、時萃等咖啡品牌的融資節奏起碼1年融2輪，有的甚至可以1個月就融上1輪。

其次，爭相入局的投資者數量不少，大機構大公司都來分一杯羹。紅杉中國、啟明創投、高榕資本、IDG資本、GGV紀源資本、騰訊投資、淡馬錫、啟承資本、CMC資本、SIG海納亞洲創投基金、美團龍珠、字節跳動、喜茶、蘑菇街等紛紛出手。

再者，估值也不低。根據公開報道的公司估值數據，Manner在2021年2月份的A+輪融資時，投后估值已達到了13億美元，妥妥的獨角獸水平；再3個月后，即2021年5月，Manner再獲美團龍珠的加持，投后估值接近20億美元；又過了1個月，即2021年6月字節跳動入局后，Manner的投后估值漲至30億美元。不到半年，估值翻了一倍。

作為不同Manner主打小店模式的高端精品咖啡連鎖品牌M Stand，估值漲的也不慢。2021年1月，M StandA輪融資的估值為7億元，6個月后的B輪融資，估值直接漲到了約40億人民幣。

縱觀整個賽道，2021年，不管是融資數量還是融資規模，也均達到了近三年以來的最高值。CVSource投中數據顯示，2019年、2020年及2021年，國內咖啡品牌的融資事件數量分別為24、25和32，交易金額分別為15.99億元、15.82億元及39.36億元。可見，在融資規模上，2021年相比前兩年超過翻倍。

包括曾備受爭議、被迫退市的瑞幸咖啡，在2021年也大有“翻盤”之勢。

根據瑞幸咖啡最新財報數據，2021年第三季度，瑞幸咖啡全部凈收入為23.5億元，相比去年同期增長了105.6%。雖然仍未實現扭虧為盈，但虧損已大幅收窄。同時期內，瑞幸咖啡凈虧損為2350萬元，較2020年同期的凈虧損17.112億元人民幣減少98.6%；非GAAP凈利潤為5460萬元，去年同期為凈虧損6.141億元。

對于瑞幸咖啡的業績好轉，不止一位投資人對投中網提到，這與其不斷推爆品的強產品打造能力有關。特別是被市場稱為“YYDS”的爆款SKU生椰拿鐵，創下了單月銷量超1000萬杯的紀錄。甚至有分析直言，“是生揶拿鐵救活了瑞幸”。

2022年1月27日，大鉦資本宣布其牽頭的買方團以超4億美元的總交易對價完成了對瑞幸咖啡部分股東股權的收購。買方團其他成員包括IDG資本和亞太地區最大的另類資產管理公司之一Ares SSG Capital Management。交易完成后，陸正耀等前管理層成員不再擁有出售股份的任何權益，大鉦資本持有瑞幸超30%的股權，成為控股股東。而這筆交易，也或許為瑞幸未來的“重生”按下了加速鍵。

02

投選手而非賽道

實際上，拋開企業本身的成色，國內咖啡賽道在2021的爆火，一定程度上離不開瑞幸等這些重要玩家對整個咖啡消費市場的滲透。

咖啡投資人胡濤對投中網提到，雖然瑞幸發展前期采用了不健康的商業模式導致后續經歷了一連串的危機，但不能否認的是，瑞幸的確教育了市場，培養了一大批咖啡用戶，包括在開店模型及產品形態上，于資本市場也建立了一定的品牌認知。

如Manner，這個被市場稱為最為對標瑞幸的標的，同樣主打小店模式與“高性價比”。胡濤表示，“Manner做的很聰明的一件事是，在店面模型可復制的基礎上，相比瑞幸，其拉出了品牌調性。”

關于咖啡賽道的資本涌動，另一個常被提到的原因即是未來國內咖啡市場的增長空間。根據艾媒咨詢數據，2021年中國咖啡市場規模約為3817億元。伴隨公眾飲食觀念的改變，中國咖啡市場正在進入一個高速發展的階段，預計將保持27.2%的增長率上升，2025年中國市場規模將達10000億元。

不過，對于機構投資者而言，雖然國內咖啡市場發展空間可觀，但2021年的這波出手，邏輯并不是要搶賽道，而是要下注其中的優秀選手。

這也是為什么，在2021年有一波新銳咖啡品牌已然強勢崛起之后，仍有資本愿意以不菲的價格“賭”下一個新機會。

上述FA透露，其所服務的那家咖啡品牌的整體數據確實很漂亮，創始人有超10年的咖啡行業經驗，產業認知水平也很高。

作為M Stand的B輪投資方，啟承資本執行董事萬曉也對投中網表示，咖啡行業的不同玩家價格定位不一，產品形態、經營業態也不盡相同，因此投資邏輯不能一概而論。與其說是咖啡賽道熱，不如說具體的某個標的有差異化的競爭優勢，更受到投資者的青睞。“不同模型的玩家價值創造也不一樣，做投資決策時我們更多的還是落到企業本身。”

03

不止是“咖啡”

啟承資本之所以選擇M Stand，萬曉給出的邏輯是，M Stand適合當下中國咖啡行業的解法，即不只賣差異化的產品，同時也賣不一樣的空間，“一店一設計”是MStand區別于很多咖啡店的設計理念；不只賣咖啡，還提供較多的創意飲品，如爆款產品燕麥曲奇拿鐵和新推的盲盒棒棒糖拿鐵。這其中，不拘泥于傳統咖啡的創意飲品解法尤其關鍵。

在萬曉看來，咖啡本質上是帶有功能和精神雙重屬性的消費。在國內，特別是那些咖啡消費滲透率相對不高的區域，許多消費者在線下購買咖啡的動機并不是咖啡，而是帶著咖啡味的飲品。這意味著，在向二三線城市等更下沉的市場滲透時，M Stand的打法可更容易突破，以獨特的設計和產品創新能力形成差異化的供給，進而高效完成全國連鎖的布局。

換言之，對于線下連鎖咖啡這個賽道，投資人表面上是在投咖啡品牌，但他們看好的其實是那些以咖啡為起點，有能力向廣大飲品市場做延展的玩家。

這樣的思路在咖啡、茶飲品牌的不斷跨界上也有所驗證。比如瑞幸，成立不到一年時，就進行了品類擴張，推出了小鹿茶，進軍茶飲市場。隨后，瑞幸又不斷推出新品，其在2020年推出的厚乳系列，年內就售出3160萬杯，占全年銷售量20%。

包括喜茶，不僅上線了喜茶咖啡，還在2021年直接投資出手了精品咖啡品牌Seesaw。投中網曾報道，2021年，Seesaw的品牌主張從“一杯好咖啡”轉變為“一杯好喝的咖啡”，定位為創意咖啡，即以咖啡為基底，結合茶、果汁、氣泡水、果干等元素的咖啡飲品。到2021年5月，Seesaw創意咖啡的銷售占比甚至超過了傳統咖啡，復購率達40%。

其實早在2019年左右，即瑞幸的估值備受爭議之時，就有投資人對投中網提到過，僅是國內的咖啡市場，遠遠撐不起瑞幸的估值。瑞幸咖啡雖然以咖啡起勢，但未來不一定要靠咖啡賺錢。

而關于2021年國內咖啡賽道的又一輪資本扎堆、估值居高不下的熱潮現象，梅花創投創始合伙人吳世春曾談到，現在一些店不能以當下店的數量去看估值，而是現在的結構具備擴展幾千家店規模的基礎，可能在接下來的咖啡市場快速攀升的時候，它占據一個很好的區位。

“外面可能看資本泡沫狂熱，但資本從來都是很理性的。”吳世春表示，對比來看，如果把未來十年的市場折現到現在，咖啡市場依然是一個特別值得投資的生意。

（應受訪者要求，文中胡濤為化名）