2016年全年，A股定增融資規模接近1.7萬億元，達到歷史最高水平，進入2018年，A股定增市場規模下滑至7658億元，至2019年，進一步下滑至6798.20億元。

究其原因，定增市場遇冷與監管部門審核加強有關，加之市場整體低迷，定增股票難以在解禁后變現獲益，使得上市公司募資難度進一步提升。

2020年2月，證監會頒布再融資新規，旨在進一步活躍市場，A股定增市場隨即從低谷期中復蘇。2021年前四個月中，約175家A股上市發布定增預案，預計募集資金總額約3139億元。

6月4日，伊利股份也發布《2021年度非公開發行A股股票預案》公告，擬募集資金不超過130億元。按照6月4日收盤時伊利股份2407.50億的市值計算，本次募資占總市值比例在5.4%左右。

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相關公告顯示，此次募集資金將主要用于液態奶生產基地建設、嬰兒配方奶粉智能制造、長白山天然礦泉水、數字化轉型和信息化升級等項目。

那么，此次伊利股份定向增發會產生哪些影響？是否值得繼續投資？

01

伊利定增意味著什么？

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定向增發是融資行為的一種，指上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份。要求發行對象不得超過35人，發行價不得低于市價的80%，發行股份6個月內（大股東認購的則為18個月）不得轉讓。

簡單理解，定向增發就是用股份換錢。進行定增的上市公司可強化對公司控制權，或補充資金，用于并購、投入生產研發、補充現金流等用途。

根據發行對象及最終發行價格確定方式的不同，定向增發分為定價定增和競價定增。本次伊利股份的定向增發即為后者。

相比定價定增，競價定增對發行對象及發行價格的確認更為嚴格，按照最新版本的《上市公司非公開發行股票實施細則》，競價定增對象的機構投資者中，證券投資基金管理公司不少于二十家；證券公司不少于十家；保險機構不少于五家。此外，在機構投資者競價下，定增的最終價往往會高于發行底價。

而募集資金的用途，是觀察上市公司定向增發行為性質的重要線索。

伊利股份的上一次定向增發，要追溯至8年前，2013年伊利股份完成約50億元定向增發，用于收購中國圣牧 37.00%股權以及投資于新西蘭乳品生產線建設項目、國內高附加值乳品如液態奶、酸奶、冷飲、奶粉的提質增效項目、運營中心投資/研發中心及云商平臺項目等。

從定增結果看，此次定增穩固了伊利在國內乳品市場中的龍頭地位，并基本維持企業年營收增速在10%以上。其中，收購圣牧股權使伊利進一步強化上游自有奶源供應，其額外資金用于擴張乳品產能，提升高利潤產品占比。從2020年年報觀察，伊利液體乳營收額為761億元，占總營收比重的78.86%，毛利率約為34.05%，而奶粉及奶制品、冷飲產品分別占總營收比重的13.35%和6.38%，毛利率均在40%以上。

而此次伊利集團時隔8年的再度定向增發，產能擴充仍然是目標之一。

從此次募集資金分配比例中，投資者大致可以窺見伊利集團的發展方向。即主要精力用于擴張產能，提升高毛利率的高端奶粉、高端液態奶、乳制品等產品比重，同時嘗試向礦泉水及背后的健康飲品市場擴張。剩余資金用于企業數字化、信息化轉型，以及補充現金流。

對比上一次的大規模增發，此次增發仍然以加深護城河為主，及布局全球范圍的供應、生產、銷售能力，同時向高附加值品類邁進。

02

下一個十年

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此次伊利股份130億規模的定向增發，有必要與企業的中長期戰略目標結合觀察。

在2020年底的伊利集團領導力峰會上，伊利集團董事長潘剛提出伊利的中長期戰略目標——2025年挺進“全球乳業三強”，2030年穩健邁向“全球乳業第一”。

要實現戰略目標，就要把握市場需求。消費者的偏好轉變，正在推動相關企業向高附加值品類轉型，例如高端液態奶、高端常溫酸奶、嬰幼兒奶粉、健康飲品等。

以伊利核心業務的液態奶市場為例。弗若斯特沙利文數據顯示，國內高端液態奶的零售銷售價值，從2015年的人民幣759億元增長至2020年的人民幣1503億元，到2025年，預計增長至3027億元。

在嬰幼兒奶粉市場，消費者對高端化、健康化的關注度更高。2019年，我國嬰幼兒奶粉市場規模已經達到近2000億元。相比之下，我國高品質奶粉品類較少，仍有較大的增長空間。

伊利股份董事會秘書邱向敏在采訪中表示，此次募投項目的新增產能將更多用于生產高端液態奶、嬰幼兒配方奶粉等重點品類，這些都是公司目前盈利良好、增速較快、產能存在缺口的項目，投產后對公司盈利能力將有很大提升。

另一重要信號是，伊利正在向天然礦泉水市場加快進發。

從國內飲用水龍頭農夫山泉的財務數據看，受益于強勢渠道及產品定位，其包裝飲用水的毛利率在60%以上。對伊利來說，其優勢的經銷渠道和存貨周轉率將使公司更易邁入飲用水市場，如在產品定位上獲得成功，飲用水有望為伊利打開新品類市場。伊利健康飲品業務其實也在2019年涉足礦泉水領域，依托阿爾山世界黃金水源帶推出了火山低溫活泉——伊刻活泉，而此次募投項目選擇的長白山天然礦泉水，也是世界水權威鑒定機構確認的世界稀有的高品位礦泉水，在高端礦泉水水源地的步步為營，很明顯是伊利加碼礦泉水試圖開創新的業績增長點的戰略舉措。

對于投資者而言，伊利的定向增發意味著投資邏輯發生微妙變化。

過去，伊利的主要投資邏輯在于核心液體乳產品及冷飲、奶粉等品類增長；此次定增后，除了傳統優勢品類，投資者還須關注伊利新業務的增速情況，包括高端奶粉、健康飲品等，以及整個集團的數字化轉型進程。這將決定伊利在下一個十年的市場競爭中，以何種姿態邁上發展新臺階。