如今的資本市場，吃貨儼然成為日趨重要的一股力量。在消費升級的背景下，食品飲料板塊牛股頻出，絕味食品（603517）、洽洽食品（002557）等企業的股價屢創新高。受此刺激，去年以來休閑食品領域的一干企業紛紛謀求上市，2019年成為零食企業“上市元年”。

然而，并不是每一個加拿大人都是白求恩。去年5月上市的有友食品（603697），上市首年就陷入營業收入同比下滑的境地，其主銷產品泡椒鳳爪銷量下滑幅度超過20%，讓其“鳳爪第一股”的名號頗為尷尬。

剛剛過去的一季度，有友食品的銷售及業績情況更加糟糕。財報數據顯示，公司一季度主營收入及凈利潤再次雙雙下滑。在宅經濟不斷走紅的背景下，有友品牌不只是雞爪賣的不好，花生、竹筍產品滯銷情況更加嚴重，存貨金額增長過億元。

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上市首年收入下滑

鳳爪銷售受漲價因素影響

上世紀90年代中期，重慶的一家主打泡椒菜的酒店老板鹿有忠無意間將雞爪放入泡椒壇子中，意外創造出與鹵制雞爪不同口味的產品：泡椒鳳爪。

1997年，鹿有忠正式創立有友食品廠，欲將泡椒雞爪大規模生產。2001年，鹿有忠取得了泡鳳爪的發明專利，成功解決了把散裝做成袋裝食品的保鮮問題。此后，“有友泡椒鳳爪”開始從重慶走向全國，銷量一度突破2.8萬噸。

2018年，有友食品營業收入突破11億元大關，公司產品線也延伸至火雞翅、豆干、花生、調味品等領域。2019年5月8日，有友食品正式在上交所主板上市，成為了資本市場的“鳳爪第一股”。

作為二級市場休閑食品板塊的新兵，有友食品一度被視為下一個絕味食品，雞爪與鴨脖似乎也具有某種類似性。然而，上市之后的有友食品股價在經歷過首月的新股炒作后，就陷入了長達9個月的調整之中。2020年2月，公司股價最低跌至10.31元，“成功”跌破上市首日開盤價（11.33元），讓眾多投資者大跌眼鏡。

業績低迷成為有友食品股價不振的主要原因。公司去年半年報主營收入及凈利潤的雙雙下滑，就預示有友食品2019年業績將遇到很大的挑戰。

4月28日，有友食品披露的年報數據顯示，公司在2019年實現營業總收入10.08億元，同比下降8.44%；實現歸母凈利潤1.79億元，同比增長0.48%。自2016年以來，公司主營業務首次下降。

從收入結構上，有友食品目前形成了肉制品、豆干、花生、竹筍以及調味品（其他）等五大產品系列。2019年，公司泡椒鳳爪收入占比達到84%，鲅魚、豬皮等其他肉制品占比為9%，竹筍、豆干、花生等素食產品占比均不足5%。

從區域來看，有友食品主要收入來源還是集中在公司的大本營西南地區。西北、華北及華南區域收入占比占比分別為6%、6%和5%。也就是說，泡椒鳳爪雖然從重慶走向了全國，但對重慶及西南地區依舊十分依賴。

分銷售金額上看，公司上述五大系列產品悉數下滑。其中，主導產品泡椒鳳爪銷售額為8.44億元，同比下滑5.86%。有友食品表示，公司于2018 年9月針對不同品類及規格的泡椒鳳爪系列產品進行了提價，終端市場需要一定時間消化漲價沖擊。

頗為意外的是，有友食品業績還受到了貿易關系緊張的“直接影響”，公司鹵香火雞產品被迫停產。

年報披露，公司火雞翅原料來源于美洲市場。受此影響，火雞翅的市場供應量急劇減少且極不穩定，因而公司在2019年度暫停了火雞翅產品的生產與銷售，同比影響銷售額約4000萬元，產品下滑幅度達到100%。

通過上圖可以看出，除鹵香火雞翅之外，公司花生、調味品等產品下降度均超過泡椒鳳爪，這讓有友食品對單一產品收入依賴度進一步提升，并引發了投資者對其收入結構的擔憂。

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產品結構困境難解

多元化布局未見成效

自上市以來，有友食品就因為收入結構的單一問題而飽受質疑。數據顯示，2016-2018年，公司泡椒鳳爪占營收比重分別為76.27%、79.45%和81.63%，呈現明顯上升趨勢。

顯然，有友食品對這一問題也有著清醒的認識。公司在招股書承認，泡椒鳳爪產品的優勢行業地位為公司在品牌、聲譽、競爭力等方面帶來了明顯的規模效應，但從公司長遠發展考慮，這種較為單一的產品結構使公司面臨一定的經營風險。

為此，有友專門制定了“2+3+3”新品研發目標，即“每年至少推出2個新品、儲備3個研發新品、進行3項工藝改進”，來進行產品的多元化布局。

資料顯示，自2016年以來，有友相繼研發了五香帶魚、孜然魷魚等新品。公司官網信息顯示，公司目前共有鳳爪、海鮮、皮晶、素食、鹵香以及調味品等六大系列產品。其中，鳳爪產品除了山椒口味之外，還有開發出椒香鳳爪、酸菜鳳爪等新品種。

然而，從年報數據上看，這類新品銷售卻不甚理想。其中，除泡椒鳳爪以外的其他肉制品銷售金額整體下滑5.86%，銷售量同比下滑10.36%。

公司產銷量明細表數據還表明，有友食品豆干、花生、竹筍等產品在銷量下滑的同時，庫存量較上一年同期大幅增長，其中竹筍庫存增幅達到1339%。顯然，公司素食類產品不僅有銷售下滑的問題，還存在產品滯銷的問題，情況遠比雞爪嚴重。

相對來說，有友食品泡椒鳳爪雖然銷售量同比下滑幅度也達到20.97%，但庫存量也在降低。但是，由于產品提價因素，雞爪產品在總收入中的占比再次提高到83.73%，有友食品對單一產品的依賴度愈發嚴重。

目前的食品領域的競爭非常激烈，網紅爆款產品看似層出不窮，但背后也需要強大的研發投入及推廣支持。有友食品想要再打造出一款與泡椒雞爪類似的暢銷產品，恐怕還需要時間的積累。

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渠道失衡業績下滑加劇

存貨激增過億庫存難解

與年報同日發布的季報數據顯示，有友食品今年一季度營收、凈利潤繼續呈下滑態勢。其中，公司實現營業總收入2.1億元，同比下降12.03%；實現歸母凈利潤4109.55萬元，同比下降9.53%，這也是公司凈利潤自2018年以來單季度最大跌幅。

疫情的不期而至，讓國內眾多行業深受影響，而宅經濟卻意外受益。與此同時，洽洽食品等多家休閑食品領域公司線上銷售大增，充分受益于宅經濟的不斷升溫。

財報數據顯示，洽洽食品2020年一季度實現營收增長10.29%，凈利潤大漲30.78%。其線上渠道銷售的爆發，成為業績增長的關鍵。

然而，同為休閑類食品，有友食品卻完全沒有從宅經濟中有所獲益。業內人士指出，這與其目前失衡的渠道結構不無關系。

在國內電商銷售高度發達的今天，有友食品收入仍然主要依賴于線下的經銷商渠道。年報數據顯示，2019年公司線上銷售占比僅為1.68%，線下收入占比達到98%以上。在街邊店鋪等傳統渠道紛紛關門停業的一季度，有友食品銷量所受壓力可想而知。

截止到2020年3月31日，有友食品存貨金額高達2.31億元，較上一年同期超過1億元，創出公司有史以來最高紀錄。顯然，疫情對有友食品的影響不只在于公司當期業績方面，公司產品可能遭遇的滯銷問題更不容忽視。

通過年報所披露的產銷量明細表可知，公司豆干、花生及竹筍產品庫存同比增長幅度分別達到221%、404%、1339%，成為產品滯銷的重災區。

公開資料顯示，有友食品袋裝產品的保質期只有200天，相當于六個月的時間。

實際上，公司庫存金額在2019年末就已經達到2.29億元的歷史新高，而這一金額又在2020年一季度繼續保持上升趨勢。因此，接下來的二季度，將是有友食品處理庫存問題的關鍵時期。

今年2月以來，有友食品股價已經創出接近90%的反彈，但公司基本面卻沒有明顯變化。而若公司大規模的處理庫存積壓產品，又將對其二季度的業績產生影響。作為中小投資者來說，對此似乎要保持一份必要的謹慎。