3月初，海南省政府牽頭成立了“海南省海航集團聯合工作組”，實際上接管了海航集團，海航也因此成為新冠疫情的首批“受害”企業之一。

據華爾街日報報道，此舉，意味著這家以激進收購聞名的企業集團在2017年啟動的大規模債務削減計劃沒有成功。

1000萬起家，20多年時間，海航集團從一個一架飛機也買不起的小公司，借助并購擴張，成為資產過萬億，年收入近7000億元的超級巨頭，這火箭式的發展速度，確實讓人震驚。不過，自從2017年遭遇監管緊縮后，橫跨地產、金融、旅游和航空多個領域、資產規模高達萬億的海航系不復往日風光，開始不斷出售資產。

海航“買買買”的故事最終演變為一場并不成功的“賣賣賣”的戲碼；但在我國的西南腹地，實業巨頭——新希望集團的“收購夢”仍在繼續。這次的主角，變成了新希望集團旗下從事乳制品業務的上市公司：新乳業。

01

任性，不一定真有錢

五一長假的最后一天晚間，新乳業發布公告稱，擬以17.11億元的代價收購寧夏寰美乳業100%股權。同日晚間，新乳業披露公開發行A股可轉換公司債券預案，擬募資不超過7.18億元投資用于收購寰美乳業40%股權項目及補充流動資金。

公開信息顯示，寰美乳業位于寧夏地區，旗下控股子公司夏進乳業系寧夏龍頭乳制品企業，旗下產品遍布寧夏、陜西、甘肅等西北地區。

數據顯示，2017、2018和2019年1-11月，寰美乳業營業收入分別為13.7億元、14.8億元和13.8億萬元，三年復合增長率為7.57%。凈利潤分別為8000萬元、7800萬元和1.1億元。三年復合增長率為11.2%。

一業內人士表示，通過此次并購，新乳業將覆蓋西北區域市場，將西南、西北連成一片。公司也表示，本次并購能拓展經營區域，擴大經營規模，提升公司綜合競爭力和盈利能力等。

在某投資者論壇上，一分析人士樂觀地表示，如果順利并入年銷售15億的夏進乳業，新希望就可以越過70億元營收的關口。結合今年以來消費市場高漲的健康需求，尤其是對富含免疫和營養物質的低溫鮮奶需求增長顯著，如果存量和增量同步發力，新乳業有望年內沖擊百億營收目標。

不過，也有投資者提出質疑：上一筆收購還在“拖沓”中，怎么又開始“買買買”了？

他所指的“上一筆收購”，指的是去年4月，新乳業對福州澳牛55%股權的收購案，后者的純牛奶、乳飲料、巴氏奶、酸奶等產品在華南擁有一定知名度。

不過，今年3月，新乳業發布公告稱：因新冠疫情影響，福州澳牛資產將無法按時并入新乳業設立的子公司，預計延期3個月至6月30日。事實上，此次延期并非首次，雙方早在2019年12月31日就已計劃展開并購但并未完成，于是，才延期至3月31日。

從收購計劃的延后至少可以看出，縱使有新希望這個大“金主”，但新乳業當下也并沒有那么“不差錢”。

事實上，從業績報告可以看出，新乳業目前賬面現金及現金等價物余額僅為4.0億元，償付短期負債尚有較大壓力。本次并購寰美乳業，新乳業需先期支付10.3億元自籌資金也很有可能采用銀行貸款的方式籌集，屆時新乳業資產負債率恐怕會超過70%。

從二十年前劉永好喊出“聯合艦隊”的口號至今，新希望的乳業板塊雖然波折不斷，但豪賭仍在繼續。

02

迷茫的“艦隊”

自開創以來，新希望走的是和蒙牛、伊利不同的路線。新希望想和這些大品牌在常溫牛奶領域正面競爭，在彼時（乃至當下）的市場狀況下幾乎沒有成功的可能性。

不過，這兩大品牌對于“時效性”更強的低溫市場（酸奶、巴氏奶）就鞭長莫及了——內蒙古牛奶產量再高，也不可能在保證全程冷鏈的前提下，把15天以內保質期的產品賣到全國各地。

于是，新乳業一開始就將并購作為其主要增長模式。因為，新乳業的產品體系以低溫液態奶為主，而低溫奶又具有保質期短、銷售半徑限制等要求，無法像其他乳企一樣快速成長為大型企業，而并購，則可以稱得上是最有效的捷徑。

早在2001年，劉永好就曾表示，新希望乳業要組建一支乳業“聯合艦隊”，在乳業投資10億元，以拉動20-30億元的存量資產，使得乳業銷售額達到50-60億元。

2001-2003年，新希望對全國各地的乳企展開了強勢收購。當時，新希望乳業對未來的發展規劃是，通過收購得到渠道資源、品牌資源和團隊，整合完成后區域市場形成聯動，進入全國前三甲。

簡而言之，新希望乳業計劃整合一大幫區域“小兄弟”，就是為了在即將到來的整個乳制品行業的消費“升級”前做好充分準備。三大品牌在常溫乳制品方面已經“船大難掉頭”，而新希望這樣旗下一票地方性小而輕的品牌在普及低溫產品時，反而更有優勢。

現實是，隨后幾年，新希望在乳業領域面臨的問題小到處理國企職工買斷工齡，大到對11家乳企的整合，每一步都很艱難。

據新金融報道，被新希望乳業并購之后，云南蝶泉、安徽白帝、青島琴牌等企業職工都曾有過上街、堵政府大門的行為，他們的矛頭指向是政府對他們歷史問題處理不公。單是因為穩定員工、給員工發放補貼，新希望在最初幾年就花費了500萬元。

犧牲利潤的擴張方式最終也給新希望乳業帶來了巨大的財務負擔——公司因此連續虧損了8年才得以翻身。

但這并沒有阻擋新希望乳業的收購夢。

擴展戰略貫徹至今，新希望乳業旗下共有 37 家控股子公司、13個主要乳品品牌、15座乳制品加工廠，12個自有牧場。其中包括西南大型低溫生產基地郫縣工廠、京津冀區域智能化程度最高的低溫工廠滿城工廠、華東區綠色智慧全透明工廠肥東工廠，以及“華西”、“雪蘭”、“雙峰”、“白帝”、“琴牌”、“南山”、“三牧”等區域品牌等。

不過，看似壯大的“聯合艦隊”給新希望乳業帶來回報并不“立竿見影”。

03

現實是殘酷的

從近年的業績來看，新乳業營收雖有所增長，但是歸母凈利潤幾乎處于停滯狀態。

招股書顯示，2014年-2018年三季度，新希望乳業的營收分別為35.32億元、39.15億元、40.53億元、44.22億元、37.25億元；凈利潤分別為0.59億元、2.97億元、1.46億元、2.16億元、1.75億元。從營收體量來看，新希望乳業的規模還不夠大，距離實現“中國鮮奶第一品牌”的戰略目標仍有一段距離。

而子公司遲遲不能釋放利潤，導致新乳業凈利增長也陷入停滯。

今年初發布的業績報告顯示，2019年新乳業營業收入約為56.75億元，較上年同期增長14.14%；營業利潤約為2.6億元，同比增長0.96%；利潤總額約為2.7億元，同比增長0.33%；凈利潤約為2.4億元，同比增長0.34%。

此外，受疫情的影響，新乳業今年第一季度實現營業收入10.55億元，同比減少13.66%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.64億元。而新乳業上年同期營收為12.22億元，盈利2264.11萬元。這也是新乳業上市以來第一次單季虧損。

另外，新乳業這種特殊的經營模式，使得新乳業管理層級增多的同時，也拉低了公司凈利率。

據界面新聞報道，新乳業凈利率不足5%，遠低于行業平均水平。與新乳業同樣是區域乳企的科迪乳業和燕塘乳業凈利率分別為10.1%和8.7%。

多年并購和投資，使得新乳業資產負債率已達到62%。2019年，新乳業的全部有息負債為19.18億元。其中，短期借款為13.63億元，長期借款為4.18億元，一年內到期的非流動負債1.37億元。

值得注意的是，為了獨立上市，新乳業最終不得不通過一份招股書將這些子公司的經營業績“昭告天下”。這時候，大家才發現：原來這些收購回來的子公司經營業績參差不齊，有些每年豪賺數千萬，有些微盈微虧，少部分企業也會虧損小幾千萬。

結合母公司整體營收來看，新乳業旗下真正賺錢的企業主要還是集中在四川和云南兩省，這也間接說明了一個殘酷的現實——新希望乳業至今仍是一家區域性的乳業公司。

面對增長乏力，新乳業又寄希望于老方法，通過收購更多區域品牌來提振業績。例如——寰美乳業以及前文提及的、被二度“擱淺”的福州澳牛收購案。

一邊是收購已久，遲遲不能盈利的子公司；另一邊又是越來越高的負債率，新乳業面臨的經營壓力不容忽視。此外，在不斷擴張的過程中，品牌雜亂、定位不清晰等問題也隨之暴露，這對新希望乳業未來的品牌整合能力提出了新的考驗。

后記：

“低溫奶”是新乳業的命門。

但不論你承不承認，中國消費者已被三大品牌“教育”的只知道常溫牛奶而不知道低溫牛奶了，甚至還有不少人覺得超高溫UHT滅菌的才是好的。即便消費習慣先進如上海，低溫奶的滲透率也不過70%——要知道，上海一座城市貢獻了接近三分之一的巴氏奶消費量。

更何況，還有一個叫做“超巴奶（超巴氏奶）”的，更適合中國國情的解決方案在后方虎視眈眈。

所謂超巴氏奶，就是使用超巴氏殺菌工藝技術殺菌的牛奶。超巴氏殺菌技術是指殺菌溫度為125-138℃，保持2-4s，并將產品冷卻到7℃以下貯存和銷售的技術，這項技術其實是巴氏殺菌技術的一種。在不需要冷藏、不需要添加任何防腐劑的條件下，超巴奶的保質期可長達1.5-8個月。

可以說，這是一種能夠保留和巴氏奶一樣口感，又克服了巴氏奶保質期過短這一難題的殺菌技術。

如果用飲料來做類比，巴氏奶和超巴奶的區別就是低溫NFC果汁和常溫NFC果汁，亦或是統一茶瞬鮮和香飄飄果汁茶的區別——誰會認為茶瞬鮮賣得過香飄飄果汁茶呢？看看兩家企業對上述產品的重視度就知道了。

最新的消息是，2020年，除了嬰幼兒配方奶粉外，成品液態奶，中美第一階段經貿協議文本中提到的“超巴奶”進口量將會全面增加。

對于區域乳企的生存現狀，業內常有人說，“挺住，以后液態奶這一塊終歸會是低溫奶的市場”。

但現實問題是，多久以后？部分企業挺得到那一天嗎？

可以說，喊了十幾年的液態奶行業轉型，依然路漫漫其修遠兮。